國浩資本重申對雨潤食品的買入評級

國浩資本 江智慧

　　事件:豬肉價格在未來幾個月將維持在高位。

　　在2011年前5個月，生豬平均價格按年上升43%，主要由於口蹄疫症及飼料成本前景不確定而引起供應短缺。儘管4月份生豬存欄數按月上升0.38%，但新增生豬大部分是小豬，這些小豬還需要幾個月才能進入市場，因此未來幾個月生豬供應仍將偏緊，豬肉價格仍將維持高位，而這對雨潤食品比較有利。

　　即使在生豬供應不足的情況下，在2011年前5個月雨潤生豬屠宰量仍按年增長30%以上，部分原因是其主要競爭對手雙匯發生質量事故。管理層有信心於2011年下半年取得更快速的屠宰量增長。

　　至於下游業務，管理層指引毛利率維持穩定，因為産品組合改善及提高售價抵消了豬肉價格上漲的影響。2011年前5個月下游業務銷售量按年增長10%，略低於預期。

　　管理層維持以前的指引，2011年政府補貼將不少於7億元。

　　雨潤股價在最近幾個月大幅落後於國企指數，主要因為市場出現政府補貼項目及肉製品質量方面的負面報道。然而，本行認為8月份即將公佈的中期業績將刺激其股價，因其業有可能優於市場預期並促使分析員上調盈利預測。

　　目前，本行維持2011年至2013年每股盈利預測不變，仍分別為1.63元、2.17元及2.74元，即3年年復丘增長率達20%。

　　雨潤現價相當於16.3倍2011年市盈率，12.2倍2012年市盈率，本行認為估值吸引。

　　重申對雨潤食品的買入評級，目標價35.90元，基於22倍2011年市盈率。