國浩資本：中國石化股價的回調給予了買入良機

國浩資本 袁志峰

　　事件:中國石化股價的回調給予了買入良機。

　　發改委于5月26日宣佈上調航空燃油的出廠價和零售價人民幣800/噸(相當於12%)。這是年內第3次上調航空燃油價格，但卻是新成品油定價機制2008年12月執行以來，第一次在不調整汽油和柴油價格的情況下僅僅上調了航空燃油。由於航空燃油在中國石化的煉油産品中佔比太低(不足5%)，本行認為這次提價對煉油板塊的毛利水平影響十分有限。

　　第2季度盈利將面臨壓力。雖然成品油定價機制現已實行，但最近的成品油提價仍不足以抵消煉油業務的虧損。如果不進一步提升成品油價格，公司的煉油板塊在第2季度將承受顯著的虧損。但上述的提價説明發改委已經注意到了煉油業務的虧損情況。化工毛利率最近幾週也有所回落，主要是上遊原料成本上升，但本行認為由於目前供求趨緊，公司能夠將成本壓力轉移至客戶。

　　本行認為成品油定價機制的變化可能是另一個催化劑。我們認為政府傾向於縮短成品油定價機制中的時間週期，從目前的22個工作日變為10個工作日。定價機制的變化有可能令市場上調對公司的盈利預測，而新定價機制亦會減低公司的政策風險折讓，從而提升公司的估值水平。

　　本行預測2011年的每股盈利預測為0.89元人民幣。公司現時估值僅為7.2倍2011年市盈率，較行業平均的10倍2011年市盈率有很大程度的折讓。

　　近期的股價回調提供了買入良機。本行重申對公司的買入評級，6個月目標價9.5元，基於9倍2011年市盈率。主要的下行風險是油價大幅飆升使煉油盈利受損和國內需求的大幅回落。