國浩資本重申對國藥控股的買入評級

國浩資本 江智慧

　　事件:有利的政府政策與強勁的季度業績將刺激國藥控股的股價表現。

　　商務部于5月初正式公佈市場等候已久的醫藥流通業十二五規劃，以加速醫藥分銷行業的整合為前題。作為這個領域市場份額最高的公司，國藥控股豪無疑問是這個政策的主要受益者。

　　公司在2011年第1季度的業績不俗。在中國會計準則下，銷售額按年增長45.5%至224億元人民幣，高於市場預期。純利按年增長27.6%至4.02億元人民幣。每股盈利0.18元人民幣，與市場預期基本一致，國藥控股2011年全年每股盈利的市場共識為0.72元人民幣。

　　公司在5月份以每股25元的價格配售1.38億股新股，集資34億元，另外又發行20億元人民幣的3年期債券。融得資金總額約58億元人民幣將用於醫藥分銷與零售網絡的擴張、償還債務以及用於一般運營資本。本行認為融資將令公司短期內的收購步伐加快。

　　管理層計劃2012年公司營業額超過1,000億元人民幣，本行認為這個目標能夠達到，因為國藥控股是中國僅有的一家擁有全國性網絡的公司，其已經在全國29個省建立配送中心，並計劃在未來兩三年內全部進入這29個省中的280個城市。

　　迅速擴張可能在近期內降低利潤率，因為新收購的公司的盈利能力可能較低。但本行認為分銷業務擴大可令公司取得規模效應，長線而言有助改善公司的利潤率。

　　考慮到新股的稀釋效果及銷售額增速更高，本行將2011年至2013年每股盈利預測調整至0.671元人民幣、0.951元人民幣及1.40元人民幣，相當於其3年每股盈利年複合增長率達38%。國藥控股現價相當於35倍2011年市盈率及25倍2012年市盈率，本行認為估值並不昂貴。

　　重申對國藥控股的買入評級，目標價不變為33.9元，基於30倍2012年市盈率。