董雙偉

　　6月3日內外棉展開一輪集體下滑行情，上週五正當各方判斷技術上出現利空信號，行情有望步入5月份整理平臺，並繼續下探時，鄭棉本週連續兩個交易日收高，尤其是昨日大幅增倉反彈，主力1月合約一度衝破24000點整數關口，多空雙方再次展開拉鋸架勢。

　　下游消費欠佳，但不乏看漲因素

　　3月份至今，中國紡織行業下游消費不佳，企業通過降價、限産甚至停産積極去庫存化，但目前看情況並未有根本改善，但是目前市場仍隱現一些看漲因素。

　　CF1109合約交割期不斷臨近，持倉持續增加，凸顯多空分歧加重。在6月15日鄭棉倉單大幅縮減後，截至6月21日倉單為392張(15680噸，合鄭棉持倉3136手)，預報466張(合鄭棉持倉3728手)。目前鄭棉9月持倉仍高達24萬手之多，懸殊極大，且目前內地四級花資源減少，新疆棉三級價格普遍維持在27000元/噸附近，因此後期可生成倉單的條件目前均不具備。隨著9月合約交割期的不斷臨近，交割風險也在加大，多空對峙9月合約，後期潛在的價格巨幅波動風險要特別關注。

　　當然，拋開由於臨近交割，倉單與持倉懸殊引發的問題之外，目前棉花市場最大的利多，無疑仍主要集中在美國德州乾旱天氣的炒作上，進而引發對新年度全球棉花資源供應的擔憂。USDA3月份種植意向報告顯示，2011年美國植棉面積為7633.5萬畝，同比增長15%，德州種植面積為3714.86，佔全美棉花種植面積的48.67%。從目前棉花苗情來看的確難言樂觀，截至6月19日當周，現蕾率21%，低於去年同期的26%和5年均值的25%；美棉優良率僅為26%，上年同期為62%。目前有39%的新棉生長狀況為“差”和“最差”，其中德州更是達到了44%，創下了本年度以來的最高水平。6月30日美國農業部將發佈2011年農作物實播面積調查報告，預計市場關注焦點將轉移到收穫面積，以及相關的棄耕率上。

　　年度後期繼續下探需要新的利空出現

　　本年度鄭棉曾創歷史紀錄地達到34000高點，在經歷了大幅下挫近30%，並釋放部分利空因素之後，能否繼續下跌，需要新的刺激性因素出現，否則可能進入艱難的拉鋸過程。

　　首先，仍需關注中國棉紡織産業鏈在經歷了本年度棉花價格暴漲暴跌後，下游紗、布乃至服裝終端的消化能力。筆者預估，紡企經過今年上半年的困境，必將使即將到來的新花資源與企業經營行為進行密切結合，對新花價格重新進行評估，除非未來中國棉花遭遇明顯不利天氣，否則希望下游在年度後期推動價格走高多遠，並不現實。

　　其次，整個宏觀面以及系統性的變化。自今年春節之後，乃至去年11月之後全球商品市場表現欠佳，更多是由於中國實行緊縮的貨幣政策以及由此帶來的實體産業需求受阻。因此，在後期中國宏觀緊縮政策沒有發生大的扭轉，且由於“錢荒”所帶來的滯後效應繼續影響下，本來就存在問題的歐洲債務困境，以及美國經濟復蘇緩慢等，會在未來繼續發酵。系統性氛圍不佳的問題，有望成為未來制約商品行情的一個重要因素，警惕可能演變為商品下行調整的新利空。

　　結論

　　總體來看，在目前國際宏觀局勢動蕩不定，中國緊縮政策未發生實質性改變，以及棉花自身基本面消費依舊欠佳情況下，警惕這些因素後期可能演變為集中性的利空打壓力量。市場目前的天氣因素炒作更多為短期行為。接下來，一方面要關注近月合約交割期臨近的量價變化，另一方面，要關注北半球尤其是美國天氣的演變，客觀評估美國德州乾旱對美棉的影響。

　　(作者單位：首創期貨)