《紅週刊》記者 任洪劍

　　本週市場震蕩走低，再創2641點新低，後市將如何走向？借著銀河消費驅動發行的機會，銀河基金研究部總監劉風華接受了本刊記者的採訪，她對下半年行情有著相對樂觀的判斷。

　　CPI將在下半年溫和回落

　　《紅週刊》：你對最新公佈的經濟數據如何解讀？

　　劉風華：經濟數據表明，在高通脹的背景下，中國經濟短期仍保持了高增長，這一點好于市場預期。具體來看，5月份CPI同比上漲5.5%，與市場預期5.4%~5.5%基本一致。另一方面，國內進口和固定資産投資維持在高位增長，表明中國經濟短期仍保持著較高的增長速度。只不過，持續收緊的貨幣政策已經對投資需求産生了一定負面影響。短期投資下滑的風險開始增大。

　　《紅週刊》：市場預期6月CPI可能更高，通脹形勢何時會有所緩解？

　　劉風華：當前市場對6月份CPI創出新高已經沒有什麼太大的分歧，分歧在於未來通脹何時會下滑，以及能夠回落到什麼水平。我們看法傾向於在經濟減速、貨幣收緊的背景下，CPI在下半年會逐步回落，但是總體而言，回落得會比較溫和，也就是説，我們在未來很長的一段時間內，相對於過去幾年較低的通脹水平，中國的CPI可能會上一個臺階。

　　《紅週刊》：央行再次上調存準，進一步的政策走向有何判斷？

　　劉風華：本次央行上調存款準備金率動作之快，應該説超出了市場的預期。這也表明了通脹依然高企的背景下，市場期望的政策放鬆短期難以兌現。此外，從負利率角度來看，央行今年依然存在加息可能。下半年，如果通脹如預期開始有所回落，政策將進入觀察期，而不會像上半年這麼緊。另外，保障房建設下半年將加快，對投資也是個支撐。從中長期來看，我們對中國經濟增長的判斷依然較為樂觀。

　　盈利不會大幅下調

　　市場預期將得到修正

　　《紅週刊》：在緊縮的背景下，市場已經重回2600點附近，後市走向如何？

　　劉風華：當前市場的下跌是對高通脹下緊縮政策導致經濟下滑以及企業盈利下降預期的反映。市場經過這一輪的調整，整體估值水平已經接近歷史低位，滬深300的2011年動態市盈率已經跌破了12倍，與去年的2319以及2008年的1664點估值接近，而經濟的基本面不太可能出現2008年那樣國內外共振回落、總需求大幅萎縮的情況。同時，2011年上市公司盈利大幅下調的可能性也不大。我們認為2011年下半年伴隨著通脹的逐步回落，緊縮政策將告一段落，屆時整體流動性將從最差的局面走出，市場的悲觀預期也會得到修正。

　　《紅週刊》：下半年你更看好哪些投資機會？

　　劉風華：歷史經驗證明，在市場整體估值較低、投資人悲觀預期較濃時買入股票，遠比在市場處於估值高位，投資人盲目樂觀時買入股票賺錢的概率更高，而且收益率也更好。

　　下半年隨著通脹回落，市場機會將逐漸顯現，比如低估值的金融地産，未來可能面臨估值修復的機會；而盈利增長確定的消費、醫藥類股票，其估值也跟隨大盤回落到了一個合理的水平上，未來即使其估值水平不大幅回升，但是業績增長的確定性，也會給投資人帶來不錯的回報。新興産業一部分股票在上半年也出現了大幅回落，相對於其業績的高增長，估值也開始具有吸引力。而下半年保障房的大批開工，也會給相關的産業鏈帶來確定性的投資機會，包括新疆、內蒙等區域建設受益的個股，都會有不錯的表現。

　　特別是中報業績即將開始披露，在這樣一個貨幣緊縮、經濟下滑、原材料上漲的經濟環境中，那些盈利能力穩定且仍能保持較高增長、超出市場預期的股票，會成為下半年市場關注的焦點。

　　《紅週刊》：你更看好週期股還非週期類股？

　　劉風華：我個人更偏愛成長股。其實做投資最關鍵的還是能夠找到符合經濟發展方向、能夠成為經濟增長主要驅動因素的行業和個股，過去十年，中國經濟持續高速增長，其主要推動力是地産、汽車及出口産業鏈的拉動，因此我們可以看到，跟這三個産業鏈高度相關的上市公司，業績出現了更快速的增長。在這個過程中，國外定義的很多週期股，在我們國家，都不是純粹的週期，而是成長的週期，比如典型的例子是工程機械。

　　站在現在這個時點，我們要考慮的是未來幾年，中國經濟的主要驅動因素是什麼，從這類驅動因素受益的行業中挑選公司，高成長的概率更大。我們認為，未來幾年，中國經濟將面臨轉型，雖然投資速度未必會下降，但是消費比例會明顯提升，我們估算，未來十年中國消費將保持15%的複合增長。從大消費領域中尋找投資標的，選中高成長股票的概率更大，收益率也會更高，而波動相對也會小一些。■