《紅週刊》特約 宏源證券李偉傑

　　加息窗口正在打開

　　今年以來，央行偏愛于假期最後一日通過出臺政策給市場帶來“驚喜”。端午節前市場已有加息傳言，結果小長假在波瀾不驚中祥和度過，加息傳聞並未兌現，市場仍在靜待加息“靴子”落地。

　　雖然期而未至，但仔細想來市場對加息的傳言並非空穴來風。5月還未過完，對當月CPI高企的預測就撲面而至。7省市的旱情、肉價連創新高、房價調而難降、電荒愈演愈烈，以及糧價、菜價、成品油價的上漲都為二季度的通脹形勢蒙上了一層層的陰影。此前，我們連續發出“通脹進入深水區”、“CPI指標將連創新高”等提示，並預測5月CPI將達到5.5%，6月甚至上摸6%。對比通脹形勢和市場資金供求情況，做出加息推斷如洞若觀火般自然。5月社會經濟指標數據即將公佈，在控通脹的大背景下，加息肯定是央行的必選動作，毫無疑問加息政策的敏感窗口正悄然打開。

　　二季度難見貨幣政策鬆動

　　2010年7月至今，CPI同比漲幅一直在3%以上的高位運行，通脹成為掣肘我國經濟平穩健康發展的難題。2011年伊始，隨著貨幣政策基調重新回歸穩健，“消除通脹中的貨幣條件”成為當局抑制通脹的重要手段。在2011年1～5月份的政策實踐中，每月一次的提高存款準備金率，兩月一次的加息，再加之公開市場操作的頻頻動作，使得市場銀根日漸緊張，企業資金鏈愈加緊繃，甚至經濟增速也出現下降的趨勢。緊縮政策收到了成效，M2增速回落到16%之內，新增貸款也遵循了管理層合意的規模和節奏。

　　在抑制通貨膨脹的同時也遇到了成長的煩惱。由於經濟發展對資金依賴的慣性，很多企業感受到資金的壓力，部分行業甚至出現了久違的匯票滿天飛的情形，獲取信貸支持較難的中小企業只能求助於成本較高的其他渠道。大宗商品價格波動、電荒、極端天氣等因素，更使得國內宏觀經濟形勢愈加複雜。PMI指標近幾個月來呈現疲軟態勢，5月再度降至52.0的低位。即便在這樣的壓力下，央行仍堅持緊縮基調顯示了其堅決回收流動性的決心。在端午後的第一個交易日，千億規模的回購使得市場“加班”拆借資金，SHIBOR隔夜利率跳升67個基點。

　　在二季度剩下的時間裏，公開市場回籠資金的壓力明顯減輕，外匯佔款對國內流動性的衝擊也不斷趨弱，在這樣的情形下，央行緊縮的政策基調更不會輕易改變。

　　政策“蹺蹺板”偏向加息

　　加息與提準都是央行政策籃子中的備選項，目前看來，加息的可能性要大於提準。

　　一方面，隨著公開市場回籠壓力的減輕及外匯佔款壓力的釋放，上調存款準備金率顯得過“猛”，而加息更具主動性和靈活性。本週千億規模的正回購已經使得市場“拆”聲一片，按上月末的存款總額數據推算，如若上調存款準備金率將從市場吸走約3700億的資金，其影響必將更為強烈。

　　另一方面，加息有利於理順資金價格體系。在堅決回收流動性的金融環境中，金融機構發放貸款的平均利率水平不斷抬升，基準利率上浮的貸款佔比急劇提高，民間融資利率更是高達30%的驚人水平。在這種情形下，加息對縮小中小企業與大企業間的資金成本差、理順資金價格體系有一定的正面作用。

　　此外，面對二季度嚴峻的通脹形勢，加息有助於降低通脹預期，為未來的公開市場操作預留更大的空間。