國泰君安

　　短期內供需面和流動性均處於下行通道，金屬板塊還不具備反彈動能。2011年以來中國工業增速回落，下游表現為地産、汽車銷售下滑。下半年房地産行業更多看保障房建設，汽車銷售主要依靠三四線城市，增長存在不確定性。目光擴展到全球，金屬供需比也在放鬆。中國今年收緊流動性直接衝擊了金屬價格。這些措施反映在中國M1增速上，表現為持續下滑，4月M1同比增長降到12.9%，下行還有空間。

　　從空間看：供需面和流動性因素都決定金屬價格下行空間有限。通過我們設計的指標——金屬工業屬性價格，我們判斷如果沒有特別的危機爆發(如次貸和歐債危機)，金屬供需面決定的價格下行空間不大。另一方面，我們分析流動性對金屬價格的影響，判斷中國M1還有小幅下行空間，但美國加息時點在經濟復蘇出現波動的背景下可能會被推後，因此綜合分析，金屬價格下挫空間已經不大。

　　從時間看：三季度潛伏，四季度亮劍。我們直接應用1996年以來的經驗數據分析。過去5個經濟週期，M1增長指數有這樣一些特點，(1)M1增速的變動斜率比較穩定，走勢幾乎是鋸齒形；(2)10%基本是M1增速的底線，降到更低的概率很小或者持續時間很短。如果這個經驗性結論在本次下行週期還會繼續，那麼我們可以直觀的判斷出，3季度M1增速會見底。根據M1和金屬價格增速及A股同步的關係，或許有色板塊在3季度迎來拐點。

　　在以上的分析下，我們推薦三個投資思路：(1)超越經濟週期 估值不高，推薦包鋼稀土。認為在宏觀經濟下行週期中，稀土能走出獨立行情；(2)逆週期 增發，推薦山東黃金、中金黃金、恒邦股份。除繼續看好黃金的避險功能外，三家公司增發有業績保障；(3)在低位買入高彈性股票，推薦江西銅業、銅陵有色、錫業股份、馳宏鋅鍺。總結過去3次牛市中有色板塊的表現，並分析現在公司的資質，我們認為這四支股票會是下一輪牛市的優質股，建議低位買入。