　　國泰君安：有色金屬關注三投資思路

　　國泰君安6月8日發佈的有色金屬行業下半年策略認為，金屬價格下行空間已經不大，股票轉捩點可能在三季度出現，建議現在可以開始逐步加倉，並推薦三條投資思路。

　　國泰君安表示，三條投資思路包括，一是超越經濟週期+估值不高，推薦包鋼稀土。國泰君安認為在宏觀經濟下行週期中，稀土能走出獨立行情。二是逆週期+增發，推薦山東黃金、中金黃金、恒邦股份。除繼續看好黃金的避險功能外，三家公司增發有業績保障。三是在低位買入高彈性股票，推薦江西銅業、銅陵有色、錫業股份、馳宏鋅鍺。國泰君安表示，總結過去3次牛市中有色板塊的表現，並分析現在公司的資質，認為這四支股票會是下一輪牛市的優質股，建議低位買入。（證券時報網）

　　有色金屬行業：從空間和時間兩個維度尋底

　　短期內供需面和流動性均處於下行通道，金屬板塊還不具備反彈動能。2011 年以來中國工業增速回落，下游表現為地産、汽車銷售下滑。下半年房地産行業更多看保障房建設，汽車銷售主要依靠三四線城市，增長存在不確定性。目光擴展到全球，金屬供需比也在放鬆。中國今年收緊流動性直接衝擊了金屬價格。這些措施反映在中國M1 增速上，表現為持續下滑，4 月M1 同比增長降到12.9%，下行還有空間。

　　從空間看：供需面和流動性因素都決定金屬價格下行空間有限。通過我們設計的指標——金屬工業屬性價格，我們判斷如果沒有特別的危機爆發(如次貸和歐債危機)，金屬供需面決定的價格下行空間不大。另一方面，我們分析流動性對金屬價格的影響，判斷中國M1 還有小幅下行空間，但美國加息時點在經濟復蘇出現波動的背景下可能會被推後，因此綜合分析，金屬價格下挫空間已經不大。

　　從時間看：三季度潛伏，四季度亮劍。我們直接應用1996年以來的經驗數據分析。過去5 個經濟週期，M1 增長指數有這樣一些特點，(1)M1 增速的變動斜率比較穩定，走勢幾乎是鋸齒形。(2)10% 基本是M1 增速的底線，降到更低的概率很小或者持續時間很短。如果這個經驗性結論在本次下行週期還會繼續，那麼我們可以直觀的判斷出，3 季度M1 增速會見底。根據M1 和金屬價格增速及A 股同步的關係，或許有色板塊在3 季度迎來拐點。

　　在以上的分析下，我們推薦三個投資思路。(1)超越經濟週期+估值不高，推薦包鋼稀土。認為在宏觀經濟下行週期中，稀土能走出獨立行情。(2)逆週期+增發，推薦山東黃金、中金黃金、恒邦股份。除繼續看好黃金的避險功能外，三家公司增發有業績保障。(3)在低位買入高彈性股票，推薦江西銅業、銅陵有色、錫業股份、馳宏鋅鍺。總結過去3 次牛市中有色板塊的表現，並分析現在公司的資質，我們認為這四支股票會是下一輪牛市的優質股，建議低位買入。（國泰君安）

　　招商證券：看好國際化擴張中先行券商股

　　招商證券日前發佈的證券行業2011年中期投資策略認為，券商國際化是自身發展需要，也是我國資本崛起的表徵，看好以中信證券為代表的券商國際版圖拓展所帶來的新業務機會和盈利空間。

　　招商證券認為，中信證券和海通證券先後公佈了H股上市計劃，這是旗幟鮮明的吹響了我國券商國際化的號角。招商證券表示，當前對券商股的估值較充分反映了對費率的悲觀預期，而未來在行政監管和行業盈利模式提升的作用下，費率下降空間已經大幅縮減，而創新業務帶來的向上增量空間卻並未反映，因此推薦能充分受益創新業務發展、且在國際化擴張中先行一程的中信證券和海通證券。（證券時報網）

　　基礎化工行業：邊走邊望近防遠攻

　　2011 年1 季度化工行業收入同比增長36%，利潤同比增長46%，仍保持較高增速；毛利率維持20%左右，行業景氣度較高。從子行業看，氯鹼、有機品、無機品、化纖等表現突出，而化肥、橡膠、農藥行業收入上升但利潤增速趨零或負增長。

　　2011 年初OPEC 一攬子原油價格強勢上行，至最高點120 美元/桶後於5 月初快速下跌至110 美元，主要大宗化學品也呈現前高後低波動走勢。化工板塊總體跟隨大盤自4 月份下行，估值目前已有明顯回落。

　　4 月工業增加值明顯回落，下游汽車、房地産銷售大幅下滑，4 月同比均出現負增長，化工行業增速亦放緩。5 月份PMI 回落至52%反映了經濟短週期的去庫存週期啟動。

　　現階段，需求低迷是行業面臨的最大風險，也是影響投資的最主要不確定因素。4 月下旬化工品需求開始低迷，目前仍未有明顯好轉，已歷時1 個半月。我們能夠判斷需求低迷主要受兩方面因素的影響，一是補庫存結束後進入去庫存階段；二是宏觀經濟放緩使得國民經濟對原材料需求減弱。化工企業正常的原材料庫存一般為1-2 個月用量，因此去庫存造成的需求減弱影響在7-8 月應逐步消褪。但我們無從判斷的是宏觀經濟放緩對化工品需求低迷的影響程度，以及持續時間。

　　宏觀分析沒有明確告訴我們這一輪經濟短週期下滑會持續多久，何時能夠重回上升週期，因此也無法準確預計化工品需求何時能夠重新回歸旺盛。

　　建議“邊走邊望”，觀察國際油價走勢；觀察國內經濟走向；跟蹤市場需求變化。基於對中國經濟未來樸素的樂觀信心，投資上建議“近防遠攻”，短期謹慎防守，配置穩健型品種；三季度若經濟企穩，需求好轉，則可轉入進攻，配置週期型品種。

　　2011 年下半年投資邏輯：分而治之，重點看景氣及利好預期的子行業，如無機鹽的氟化工、鈦白粉、黑貓股份等；精且選之，選擇具備低估值的白馬，如煙臺萬華、鹽湖股份、浙江龍盛；時至投之，關注下半年可能出現股票催化劑的優質個股，如江蘇國泰、華魯恒升。

　　氯鹼、磷化工受電力緊缺影響最大，推薦具有自備電廠一體化程度高以及電力充足地區的企業，興發集團、英力特、內蒙君正、天原集團。現階段受去庫存影響，PVC、磷化工價格走低，限電影響還未顯現，3 季度石油價格企穩需求回升後，PVC 價格有望反彈。（國泰君安）

　　化工板塊：化肥延續強勢甲乙酮止跌回升

　　投資要點：

　　本週漲幅較大的産品：液氯(山東)，23.5%；硝酸銨(一級)，16.3%；甲乙酮(華東)，8.8%；Henry Hub天然氣，8.3%；乙二醇(華東)，5.7%。

　　本週跌幅較大的産品：鹽酸(31%，長三角)，-11.1%；丙烯(韓國FOB)，-5.9%；二氯甲烷(華東)，-5.9%；丙烯酸甲酯(瀋陽蠟化)，-5.0%；煤焦油(華東)，-4.8%。

　　尿素價格延續上漲。本週國內氮肥價格持續上漲，長三角尿素價格同比上漲4.5%、，目前報價為2300元/噸。由於華東、華中地區限電和下游經銷商存貨普遍較低，目前尿素供應偏緊，而國內大部分地區即將進入農業用肥季節，7月淡季出口窗口臨近，我們預期尿素價格將維持高位。

　　淡季出口窗口開啟，國內磷肥小幅上揚。本週磷肥價格小幅上揚，長三角磷酸二銨價格同比上漲0.8%，報價為3300元/噸。從6月1日起，磷酸二銨實行7%的淡季出口關稅(出口價格高於基準價格則稅率還將上浮)。據悉二銨3400元/噸的出口基準價含稅，以目前FOB580美元計算，磷酸二銨完稅價格(到港價雜費)約為3220元/噸，企業出口仍有利潤，但與基準價未含稅相比，企業利潤空間下降。

　　鉀肥價格高位持穩。本週國內氯化鉀價格趨於穩定，目前長三角氯化鉀價格維持在3100噸/元，60%俄紅鉀和60%白鉀港口價分別維持在3150元/噸和3250元/噸。國內氯化鉀運輸問題仍未解決，局部地區市場貨源偏緊，目前市場處於貿易商惜售、下游觀望的狀態，等待中印鉀肥大合同的簽訂結果。國際市場上，各鉀肥廠商保持高開工率，而供貨依舊緊張，鉀肥價格上升趨勢可望延續。

　　甲乙酮價格強勢反彈。本週甲乙酮結束長達一個月的跌勢大幅反彈，華東地區甲乙酮價格同比上漲8.8%，報價為16150元/噸。美國密西西比洪水導致原油加工量下降，歐美市場貨源緊張，美國海灣和鹿特丹甲乙酮FOB價格分別同比上漲3.4%和1.1%，為2980美元/噸和2635美元/噸。日本方面下游工廠陸續復産，而丸善等生産企業復産為時尚早，從而帶動國內出口需求旺盛。蘭州、齊翔、哈煉預計本月20日左右起均檢修一個月，其産能大約佔到我國産能的40%，將進一步加劇貨源緊張程度，預計甲乙酮價格將延續反彈。

　　短期投資視點：本週國際原油、天然橡膠、棉花等大宗産品延續5月初下跌後的振蕩格局，國內市場中，除了化肥因尿素等産品用肥旺季和海外市場推動而延續強勢外，其餘化工産品價格總體偏弱。子行業方面，關注磷酸二銨和尿素執行淡季出口關稅(分別從6月和7月起執行)的後續效應，以及夏季限電背景下高能耗行業中一體化企業的經營情況。投資視點上，重點關注盈利前景向好的鹽湖鉀肥(鉀肥)、三友化工(純鹼)、華魯恒升(氮肥)、湖北宜化(氮、磷肥)、齊翔騰達(甲乙酮)，以及投資價值顯現的桐昆股份(滌綸長絲)、煙臺萬華(MDI)、揚農化工、諾普信(農藥)等。（興業證券）

　　證券業：國際板新三板推出預期加強

　　本週滬深300上漲0.78%、券商行業下跌0.14%，跑輸大盤；參股券商上漲0.57%，弱于大盤。上市券商中廣發證券上漲3.25%，漲幅最大，招商證券下跌3.45%，跌幅最大。

　　行業與公司動態：國務院同意發改委《關於2011年深化經濟體制改革重點工作的意見》(國發(2011)15號)，提出推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系，進一步增強了新三板、國際板推出的預期。媒體報道稱容許香港居民以人民幣投資內地股債市場的“小QFII”正蓄勢待發，“小QFII”的推出將利於香港中資券商與基金業務拓展。廣發證券定向增發獲證監會核準，發行不超過60,000萬股A股新股，自核準發行之日起6個月內有效；證監會核準興業證券在福建成立2家子公司，分別管理廈門和泉州的證券營業部；方正證券IPO過會。

　　經紀業務：本週市場日均成交1368億元，環比下降13.77%。本週市場換手率(流通市值計算)為0.67%，較上周下降12.03%，流通市值20.1萬億元，環比上升1.20%。

　　投行業務：本週完成8單IPO，募集資金47.24億元，其中上市券商廣發、興業各完成1單；本週完成2單企業債發行，募集資金50億元，完成3單公司債，募集資金39.5億元，其中上市券商西南證券完成1單公司債發行。

　　創新業務：截至6月2日，融資融券餘額260.77億元，較上週末上升2.63%，佔流通市值的0.13%。本週股指期貨成交6988億元，佔現貨交易的103.88%。

　　投資策略：我們認為對短期市場成交低迷不比過渡悲觀，近年來市場成交總體維持在日均2000億元之上相對穩定的水平，在不出現極端市場狀況的背景下，長期成交水平仍將隨著市場規模的擴張而增加。目前行業動態PE已回歸至20倍以下，而中信等大券商PB已低於2倍，已過渡反映悲觀預期，同時券商經營環境處在逐步改善的過程中，佣金率基本企穩、創新業務貢獻進一步加大，行業具備了較高的投資價值。近期國際板推出預期快速升溫，利好券商股。我們繼續給予券商行業“增持”評級。

　　選股思路：我們仍重點推薦創新能力強、業績相對穩定、估值安全邊際高的券商，維持中信證券的首推評級，公司最大程度的受益於國際板、直接投資等創新業務，有望在行業內率先實現轉型，而H股發行價超預期將成為公司股價的又一催化劑。維持招商證券、光大證券等對融資融券等創新業務彈性較高品種的“推薦”評級。繼續看好成大、敖東，高油價提升成大油頁巖盈利空間；人工肝項目一旦獲批將大幅提升敖東投資價值。

　　行業主要風險在於創新業務推出進展低於預期；宏觀政策調整可能對市場造成的負面影響。（海通證券）