分析師：周萌 撰寫日期：2011-06-03

　　特別話題：物流謎題如何破解？ （1）單純用物流成本佔GDP 比重衡量我國物流發展水平是不科學的，産業結構差異是我國這一數據高居不下的主要原因。

　　剔除這一因素，我國實際物流成本佔GDP 比重與美國的差距也許只有3-4 個百分點。（2）公路物流企業經營困難的根本原因是行業集中度太低，企業議價能力非常弱、很難傳導燃油人工倉儲等成本的上漲。因此我們認為只有開展並購整合、提高集中度、做大企業規模，深挖企業管理潛能才能從根本上改變現狀。（3）降低路橋收費在相當長一段時間內很難實現。我們認為，政府應該加大基礎設施的建設力度，引導更多中長途貨物選擇鐵路；解決營業稅重復徵收、倉儲企業土地使用稅費增長過快等不合理政策；完善相關法律法規、消除地方政策差異、鼓勵並購。行業管理缺位是目前物流業急待解決的問題之重。

　　航空機場：集中度提升增強價格控制力，5 月航空業國內航線票價仍有小幅上漲，維持旺季來臨行業將迎來反彈的觀點，推薦南方航空（600029）、海南航空（600221）。1）我們預計5 月份航空業國內航線需求增速將維持10％以上，客座率繼續攀升、同比提高3-5 個百分點，票價也有小幅上漲。2）我們認為行業集中度提升、運力控制嚴格是今年需求增速一般、燃油附加費較高的情況下票價仍能維持上漲趨勢的主要原因。3）國內航空煤油價格已基本反映100 美元/桶左右的國際原油價格水平，因此不需要再過度擔心燃油成本超預期上漲的風險。4）6 月份將逐漸進入航空業傳統旺季、客座率和票價水平有望再創新高，因此在經歷了一個月下跌15％的調整後，我們預期6 月份以後的航空股將迎來短期反彈行情、尤其是市場企穩後獲取超額收益的概率較高。

　　航運港口：班輪歐洲航線漲價計劃推遲；建議關注前期調整幅度較大的中海發展（600026）、中遠航運（600428）、唐山港（601000）和寧波港（601018）。（1）供給壓力恐致“旺季不旺”。根據近期草根調研的情況，原定於6 月1 號執行的班輪歐洲航線漲價計劃推遲執行。

　　雖旺季逐步臨近，但歐線的裝載率一直維持在80％-85％的低位水平，班輪公司議價能力有限。作為在歐洲航線上經營實力最強的行業巨頭馬士基率先提出漲價計劃推遲至7 月，其他班輪公司無一例外的亦延後。（2）美西線運價回吐5月初的漲價幅度，草根調研顯示的最新美西運價約在$1600/FEU，裝載率回落至80％上下。（3）板塊估值經歷前期調整後，目前處於歷史底部。申萬港口重點公司的PB 為2X（歷史最低為1.6X），PE 為20X（歷史最低為16X）；航運PB 為1.6X（歷史最低為1.2X）。

　　公路鐵路：7 月起高鐵實施浮動票價，鐵路行業市場化進程正朝著預期方向前進。推薦廣深鐵路（601333）、鐵龍物流（600125）、大秦鐵路（601006）。1）鐵道部宣佈7 月1 日起時速300公里動車組將實行票價浮動。這與我們此前判斷的鐵路行業改革進程加速、各項經營機制將逐漸市場化運作是完全一致的。過去鐵路系統的運價浮動比例由鐵道部統一確定、真正了解市場的鐵路局沒有決定權，因此運價體制極其僵化。

　　此次浮動票價是和鐵路局確立市場主體地位、經營權下放等鐵路改革方向緊密相關的，是鐵路系統市場化的重要嘗試。2）沿著鐵路改革的主線，我們推薦標的順序是廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路，首推廣深鐵路的原因在於公司擁有稀缺路網資源、未來受益於改革的業績彈性最大。