[老左來了]滬指跌破半年線 大盤將如何支撐 (2011.04.28)

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    今日關注一：解析影響銀行業的主要因素

    今日關注二：解析近期大盤連續下跌

    今日關注三：銀行一季報業績及投資機會分析                

    主持人：左安龍

    嘉賓： 唐亞韞 東北證券註冊分析師 

    嘉賓： 劉凱   銀河證券註冊分析師

    今日關注一：解析影響銀行業的主要因素

    左安龍：唐亞韞跟我們談談銀行，因為最近銀行很敏感，説到銀行發現最近消息特別多，涉及到銀行方面傳言多了，你知道不知道這個情況？

    唐亞韞：知道。

    左安龍：你給我排排隊，有多少消息？

    唐亞韞：最近前兩天最新的消息説，外電傳上調五大行的資本充足率，昨天央行辟謠了。

    左安龍：央行辟謠，説辟謠，也有銀行説，我們是要提高的。

    唐亞韞：對。也有説法，剛才劉凱提到宏觀調控方面，大家又説5月2號要加息。

    左安龍：這個是國家經濟機密，你這麼胡來，你怎麼知道？

    唐亞韞：在傳説要加息，還有比如説存款準備金率可能上調也還有繼續，比如説在資産質量方面的爭議也繼續，地方政府融資平臺，比如説和資本充足率相關聯銀行再融資的問題，一直在討論。

    左安龍：從銀行這樣的，各種各樣的消息，我們不站在行業，就從分析股票的角度，為什麼社會上出現這樣的狀態？從這個心理學，從社會心理學的角度，你這個行業分析師給我們談談看，為什麼銀行會這樣受到人們的關注？

    唐亞韞：我個人覺得，首先我們大家知道，我們現在16家上市公司銀行的市值佔整個大盤的市值是非常大的，其次在宏觀面上大家也會發現，因為現在是年報和季報的季節，大家發現，除了銀行之外的業績非常良好之外，其他行業的業績都不大好，甚至一季度除了銀行，其他行業業績可能比四季度環比下降，我們常説的銀行把利潤吃光了，所以大家比較關注銀行，再有一方面我覺得跟銀行股二級市場先有關，從3月份以來，銀行一直以優於大市的姿態出現，大家都比較關注銀行，再有跟宏觀調控有關，因為宏觀調控任何政策，現在以貨幣政策為主，它都和銀行密切相關。

    左安龍：整個社會上消息是不確定的，新聞單位的責任是什麼？新聞單位的責任就是把不確定的消息確定了，如果你也確定不了，請你免開尊口，別説話，為什麼？你只有誇大這個事情，因為你都沒搞清楚，你能談什麼，所以新聞單位必須講正確的消息，確鑿的消息穩定市場，讓人們有明確的方向，這是新聞單位的特點，所以從這個角度我們想，既然大家對什麼接下來加息，甚至有人説5月2號加息，傳的沸沸颺颺，我們索性拉開來談，如果加息銀行又將會怎麼樣？如果提高存款準備金率，銀行又將會怎麼樣？我們把這個問題拉開來講。

    唐亞韞：好的，如果5月2號真的加息，我們對於銀行而言，我們還是關心加息的結構，到底是存款加的多，還是貸款加的多，對銀行來説到底是凈息差擴大，還是凈息差減少，從這個角度我們可以看一下我們前四次加息的情況，前四次加息的情況基本上都是擴大了存貸率差，但是有個趨勢要注意，存貸利差的擴大幅度慢慢減小，其實我們剛才和左老師談到，因為現在大家已經感到企業的利潤都被銀行拿掉了，銀行的凈息差如果再過分的擴大，可能央行也不希望看到，所以我們現在的判斷是，央行希望凈息差平穩，或者略有小幅上升或者小幅下降。

    左安龍：而且我們對加息，從最近幾年來來的經濟環境來看，管理層是非常謹慎，我們能感覺出來。這是剛才你講的加息，關鍵要看它的結構，而且這個結構基本上這個方向，趨勢已經明確了。

    唐亞韞：對，以平穩為主。

    左安龍：這是一個，如果進一步提高存款準備金率呢？

    唐亞韞：提高存款準備金率對銀行肯定是利空，我想這個大家是知道的，因為銀行手中可用的錢就會減少，跑到央行存款準備金率的帳戶裏面去了，我們分析提高存款準備金為的是什麼？它其實主為的是應對一個是外匯佔款的增加，一個是央票到期之後多出來的流動性，其實我們如果看銀行間同業拆借利率走勢我們會發現，其實銀行的流動性還是非常的充裕，從目前的情況來看，我們覺得銀行有惜貸，央行控制它，讓它有錢貸不出去，而不是他想貸沒錢貸，所以從這個角度來説，我們覺得存款準備金率，即使它提高到22%，23%，對銀行的經營影響非常有限。

    左安龍：好，這樣我們把一個朋友的來信打出來，你來看看，看看他這個是不是有一定的道理。我們請上海的編導把這封朋友的來信打出來，他説目前金融股的靜態市盈率不到10倍，2011年的動態市盈率不到8倍，三年的動態市盈率不到5倍，本人認為，我國未來十年的銀行業，還會是昭陽行業，複合增長率20%，按照國際通行估值法，我國銀行業未來三年的複合增長率20%-30%是有保障的，所以我説，現在銀行股是全球，我國的銀行股最便宜的，是千載難逢的買入機會，但這是看多銀行的，他是絕對看好它，風險一面他沒談，他全面看好的一面。你來評論評論。

    唐亞韞：我評論一下，我覺得他前面講的是對的，一年動態市盈率不到8倍，我們一直在講，銀行現在的估值非常低，如果講到三年，或者未來十年，我們覺得他講的太過分，就像左老師剛才講的，他沒有看到風險。因為三年或者未來十年，其實我們現在知道，銀行現在主要面臨一個轉型的問題，另外銀行的增長和業績也和宏觀政策，和宏觀經濟走勢非常相關，所以我們很難像這位網友這麼樂觀，説未來三年或十年一定會怎麼樣，但是我們確實會覺得，穩健增長應該還是銀行的主旋律，但是可能它增長的速度會慢慢的往下走。

    左安龍：對，可能各家銀行還不一樣。

    唐亞韞：那當然。

    今日關注二：解析近期大盤連續下跌

    左安龍：我不是製造恐慌情緒，就在咱們説話又跌了30多點，現在到2887點，下去了，怎麼樣？我還真緊張，劉凱，你怎麼樣解除我的緊張？

    劉凱：我認為這樣，從短線技術我沒辦法解除你的緊張，因為我認為，從短線技術面來看，連60天線都破掉，短期一定有恐慌盤繼續往下殺，但是我跟大家説了，往下殺的時候，你要搞清楚，它是在什麼情況下往下殺，如果現在這個情況，再下殺殺，我認為我們要開始看估值了，剛開始我們看技術面，但是技術面到一定程度，你要看估值，從估值上來説，因為我剛拉開這個話題，我得把它談回來，因為年初的時候，大部分的機構都是預測，今年整個的2011年業績增長，上市公司業績增長20%-25%，有人預測更好，我們不談，我們説普遍預測，20%多，這種情況下，現在大家有一種擔心，如果從緊政策繼續收的很緊，房地産政策過於嚴厲，最後會不會，業績增速下滑很厲害？這也是近期大家擔心的問題，但是我們做了一個測算，如果我們把增速調的很過分，比如我一下，本來增長20%，我直接下調到增長只有5%，這個正常來説這是個極端值，我們算一下，在這種情況下，2011年動態適應率，我們發現了一個規律，動態市盈率往往接近13倍左右，就是相對中期的底部，這種情況下我們算一下，2011年動態適應率13倍左右，如果對應增速從20%調到5%，對應的上證綜指的點位是多少？大概也就是在2700點左右，2650點到2700點左右，所以這個空間已經相對比較極限的位置，當然出現更大的恐慌，那是例外，我們再想，不可能調這麼差，我們不妨再稍微回縮一點，比如整體增速由20%下調到增速只有15%，12%到15%，這個時候對應多少，對應基本上就是2800點左右，所以我為什麼今年我更多觀點是認為，2800點相對來説，這個地方如果不出大問題，相對來説是有支撐，如果跌的多2700點以下，不出現重大的經濟出問題，或者政策出問題，實際上越往下，這個地方反而是你敢於尋找好股票介入的一個中期的機會。

    所以我認為，現在雖然跌的很快，我認為如果不出意外，可能會恩，甚至一下把2850點也會殺一下，但是殺完以後，如果沒有出現重大的變化，就是你要看，是否能夠把握好機會，相對來説，沒有出現重大問題的時候，2800點左右是不是可以考慮？介入一些好股票了，這樣，你把這個心態調整好，或者有些人説這地方跌太快，我套住怎麼辦，這時候在什麼點位，你看，如果相對大盤企穩了，你是不是敢於補點倉，你怎麼樣一步走錯，第二步能否把這個走錯的棋再回過來，我最後還能取得決勝，這才是成功的要義，不是看過去，而是要展望未來。

    左安龍：當然，劉凱説的完全站在理性的角度，從我們國家整個宏觀經濟的發展情況，從我們股指原來最低點市盈率的情況來看，歷史來看將會怎麼樣，是告訴你非常理性的，但是市場不理性的，市場不可能理性，理性就不叫市場了，所以經常漲，它拼命的漲，漲過頭，跌，也拼命跌，跌過頭，看誰佔上風，如果一旦佔上風，它就要把它的利益最大化，所以，你也有這樣，這又談到市場心理學上，你就要注意這個情況，不要被恐慌迷住眼睛。

    今日關注三：銀行一季報業績及投資機會分析                 
唐亞韞：季度業績超預期是銀行股主推力。

    左安龍：好，下面回過來，回到我們的主要産品，為什麼？一個金融一個房地産，這兩個不好，市場不會好，我們看看，剛才你談到從加息，存準從這個角度談，怎麼樣來看待銀行業的業績？中國的銀行業業績現在處在什麼狀態，時代背景下？

    唐亞韞：其實如果講到銀行股的業績，大家可能記得在2007年的時候，銀行股有的時候會報出100%的業績增長，那個時候是加息，整個資産規模迅速的抗張，到09年的時候，我們講到以量補價，大家不知道還記得不記得，就是4萬億的時候，息差迅速下降，我覺得這些都是不正常的偶然因素，如果正常因素，就是我們之前一直講的，銀行股的業績應該是一個收入會隨著宏觀經濟波動，但是利潤的波動幅度會遠遠比收入波動幅度小的，因為它有很多的緩衝期緩衝裏面，所以正常情況，如果宏觀經濟不出現大的問題，比如都是每年8%到10%這樣的速度平穩增長，銀行股利潤增長也是非常平穩。

    左安龍：你能不能再跟我們説，因為在社會上，在股市上銀行，可以分幾類？

    唐亞韞：就是分成三類，第一類就是我們説的五大行，中農工建交，第二類就是城商行，北京，南京，寧波，剩下的就叫全國性股份制商業銀行。

    左安龍：這三類銀行怎麼看待它們的業績。

    唐亞韞：我覺得如果講到成長性，一定是城商行高一些，這是肯定的，因為它的規模小，因為它處的階段不一樣，比如説。

    左安龍：受到城市發展有很大的支撐。   

    唐亞韞：對。別的銀行都已經佈局完了，攻城略地完了，城商行還在打仗，所以他版圖會在擴張，所以它的成長性肯定高，但是它的估值相對高，大行的大家都知道，成長性會低一點，但是估值也低，但是它的股票的彈性，從操作上彈性也比較小，所以我們相對來説。

    左安龍：它適合大基金，大資金。

    唐亞韞：做倉位的配置，其實從我們小的股民來説沒有太大必要關注大行，我們一向比較建議大家看好股份制的，優秀的股份制商業銀行，特別是階段性的投資機會。