[老左來了]貨幣政策工具及市場趨勢解讀(2011.04.25)

    主持人：左安龍

    老左來了嘉賓：沈曉春 國海良時期貨研究員

    老左來了嘉賓：黃東升 國都證券投資顧問

    今日關注一：本幣強勢對市場及相關品種影響

    黃東升：人民幣強勢將助推市場向上

    黃東升：銀行造紙資源航空板塊將有表現

    左安龍：我認為房價只是虛擬的價格標識，即便房價高，買的少，成交量少，真正用的資金也不多，怎麼會引發通脹呢，為什麼加息呢，提高存款準備金率，不懂直接來，因為我們大家都只是説，通貨膨脹房價那麼高，日本這麼出問題的，怎麼怎麼，你們要好好解釋，兩個疑問，一個限購不解決問題，還有一個房産的泡沫，沒關係，對通脹沒關係，你們怎麼看？ 

    黃東升：限購其實這個投資者理解稍微有一點，並不代表市場大量的房子被有錢人買掉了，以上海為例，上海公佈的數據來看，上海今後一兩年的新房的供應量，如果按去年的銷量，去年銷量其實不低了，消化需要五年時間，其實整個新盤的供應量還是相當大，並不代表大量的房子被有錢人買掉，如果實施限購令的話，相信對市場投機需求的打擊非常明顯。

    沈曉春：我覺得這個能解決問題，因為我之前剛看了一篇房地産方面的調查報告，是對山東地區青島那邊，調查的報告發現，就是實行限購令以後，對於首次購房消費需求是縮了30%，但是對於二次購房再投機之類的購房的需求縮減了70%到80%，對於高端的購房需求是縮減了50%左右，對各個層面來看，對抑制投機比例還是重大的。

    黃東升：人民幣強勢將助推市場向上

    黃東升：這個的話，把上周做節目中，提到的問題，上周提到就是，股市其實對通脹也有一定的助推作用，因為在市場中一二十年的股權股改之後兩三年大量的財務性出來之後，助推了整個市場的流動性，和通脹上去，而房産價格上漲同樣，比如房子買了十幾年，不到一千平米，現在來看一兩萬一平米，稍候一套現都是幾百萬，財富效應，市場的推動作用應該還是非常大，並不代表市場成交量下來，通脹整個流動性和通脹並不強，其實這個來看，應該是財務效應的提升，帶動了整個消費明顯的提升。

    左安龍：你倒別説房價只是虛擬價格，可不能這麼講，什麼虛擬價格，可不是虛擬，實實在在的房子，由幾千塊漲到幾萬塊，這不一樣，怎麼能虛擬的，真的這樣的話，一下子財政就膨脹了，消費就助推了，對不對，所以這個理解有點問題，我不知道曉春怎麼看？   

    沈曉春：我覺得房價不僅僅是虛擬的價格，上漲以後，它會帶來一個已經涉及到國計民生的問題，所以不僅僅是簡單的經濟問題，而是社會安定，這樣一個大局的層次來考慮的。

    今日關注二：解析貨幣政策工具及市場趨勢

    沈曉春：積極的資本市場幫助化解通脹壓力

    沈曉春：這是我下面要説的，從四個方面來講，首先實際上，現在銀行信貸融資的貨幣比例在減少，社會融資其他渠道的融資在增多，所以調控的力度有限，那麼從第二點來講，是利率調整目前最大的阻力還是高負債的地方財政，因為銀行信貸的很多資金都跟地方財政密切相關，如果説，只是提高利率，必然會惡化政府的財政赤字狀況，特別是對於高負債經營的地方財政，就是在發達經濟加息還沒有啟動的情況下，那麼國內加息首先啟動，這是會利差擴大，那麼加快就是人民幣升值的壓力，那麼短期內，國際熱錢的流入也是會加大，所以這個利率提高也有很多負面的因素。 

    左安龍：應該加息了，可是又不可能加息，經濟環境不允許加息，好。 

    沈曉春：這是第二條，第三條就是説存款準備金率的上升，實際上增加了銀行的風險，因為我們是知道，因為存款準備金就是不斷的凍結資金，那麼在不斷凍結資金，就相當於熱錢進來，儲存在銀行裏面，那麼銀行將來為這個熱錢的流出要支付利息，這樣的話，就增加了銀行的負擔，那麼另外一個對銀行的風險增大的因素，就是説，存款準備金的不斷上調，實際上減少了這個銀行的放貸能力，那麼對銀行也是一個不利的因素。

    今日關注三：如何把握未來市場投資焦點

    沈曉春：積極關注中游企業利潤增長

    左安龍：實際上，存款準備金的空間，儘管管理層説不封頂，其實空間是不大的。   

    沈曉春：空間還是有限，第四個就是説，信貸控制可能會進一步造成産業壟斷，因為我們現在知道，國家開始收縮信貸以後，首先收縮的肯定是一些民營企業，中小企業，這一些高風險的這些信貸，對一些國有企業，它的信貸可能是有限保增的，那麼在這樣的情況下，可能會造成行業的進一步壟斷加劇，不利於經濟結構的優化，所以從這四點來看，我們認為這個貨幣工具對調節的話，它的力度在減少。

    沈曉春：那麼我們接下去就看，就是感受就從股市上來看，看IPO的擴容的情況，那麼既然是他這個情況已經就是力度有限了，接下去就是説，要發展自己的資本市場，這樣的話，有利於化解通脹的壓力，那麼我們首先來看，這個市場有沒有這個能力，那麼我們注意到，跟國外相比，美國的股市和債券的市值是M2總規模的5.4倍。

    左安龍：什麼是M2的5.4倍。  

    沈曉春：美國股市和債券的市值是M2規模的5.4倍，中國目前這兩大規模僅為M2總規模的0.8倍，那麼所以，可能就是管理層認為中國的資本市場有這個容納，這個貨幣的能力，這樣的話就可以把股市作為一個釋放，化解壓力的這樣一個市場，那麼在這樣一個情況下，可能就是市場會不斷的擴容，那麼在擴容的情況下，IPO就會增大發展，那麼IPO增大發展以後，就是會有一個問題，會不會市場通過這些再融資，或者IPO所募集的資金，是不是會重新流入社會上，這樣的話又會增加流動性，這樣我們認為應該與此同時要對等的收縮銀行的這個信貸規模，這樣的話，才能把這個風險規避。

    左安龍：今天講的太精彩了，你完全從一個研究學者的角度，從數據出發，從邏輯出發，推導出銀行的貨幣信貸的工具的適用的力度，將會越來越小，空間不是很大，返回來講，直接利用直接融資IPO的形式可能會慢慢擴大，完全從理論上推導出來從數據上推導出來，作為一般老百姓來説，其實管理層已經告訴你，我們想想看，東升，我們想想看，管理層這方面講話多不多，最近比較多，我聽到一句話，光用貨幣信貸已經不行了，要用全社會總的融資來進行調控，是不是，曉春説過這話沒有。

    沈曉春：對，我上周基本上説過，全社會融資總量在一個概念已經。

    左安龍：也就是引導資金進入股市，你才能這樣IPO，對不對，下面沈曉春，你這樣分析很有道理，那麼怎麼樣來解決問題，這麼説，股市跌下去了，就暴跌了，可能會怎麼樣，你來分析分析？ 

    沈曉春：其實我覺得，一定要有一個積極向上的資本市場才能夠有發行IPO的條件，所以説，實際上市場上漲需要這個保證金額的增加，其實這也是化解多餘的流動性的一個途徑，所以不必過多的擔心。