[老左來了]銀行業動態及影響因素分析(2011.04.11)

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    主持人：左安龍

    嘉  賓：邱志成    國信證券銀行業分析師

    沈曉春    國海良時期貨研究員

    今日關注1：銀行業動態及影響因素分析

    邱志成觀點一：年報高業績推動銀行股上升

    邱志承：走勢從開始比較弱，這可能是去年的比較短的期限，其實我們看到更長的期限有一個更好的對比，在07，08銀行大量上市銀行股整個走勢開始有點呈現比較疲弱了，特別是估值，但是它的盈利，因為這個可能估值相對大盤差距會越來越大，最主要的原因我覺得一方面是原有的大型發展銀行上市，還有一個是銀監會提高資本金政策之後大量再融資，再融資股本，對銀行帶來很大的壓力，特別是09年銀行股出現相對落後大盤很多，2010年繼續有明顯的。

    左安龍：是不是把你的話理解成我們廣大散戶能聽得懂，你不斷的融資融資進來以後，你的業技能不能跟上你的股本擴張，可以這樣講嗎？

    邱志承：看業績增長還是不錯。

    左安龍：能不能跟得上。

    邱志承：從經濟比較低迷的08年業績看起來還是不錯的，但是還有一個另外銀行有一個小板塊，它業績好嗎，作為一個最大的板塊融資也很多的時候，市場支撐就有問題了。

    左安龍：特別是我們處在通脹調控政策的時候，對調控政策發出的第一句話，從這個問題上，下面會過來我們從全球的視角，在國際上的研究，國際上金融的走勢能呈現出什麼樣的觀點？

    邱志承：國際上銀行股的走勢，很大程度上太受經濟本身的一個，因為銀行跟信貸貨幣週期結合的比較緊，在經濟擴張，信貸膨脹是比較興旺的，也是比較高漲的走勢，包括日本、美國今年都正視了這一點，現在跟貨幣週期擴張到某一個程度之後，事實上從國際上大概10年左右就出現一次金融危機，包括次貸危機，包括以前的金融危機之前，漲幅都會出現，到這個時候以前過去的漲幅又會出現很大地方出現漲幅。

    左安龍：這是經濟性的，也就呈現週期性，金融它更加表現突出了，它的週期性就更加的。

    邱志承：對，特別是在經濟下行很大的跌幅。

    左安龍：你認為今年的金融你對它有一個預判，你估計今年的金融走在哪？

    邱志承：我覺得今年還是不錯的走勢，因為去年。

    左安龍：為什麼今年你會對它有一個判斷可能會不錯，什麼原因導致你認為它會不錯？

    邱志承：跟我剛才説的就是，我們認為去年走的比較弱，跟銀行的壓力有很大的關係，但是這一點今年而言，我覺得一定程度上得到了緩解，首先是銀行估值，就是今年大概銀行的PE估值，年初設立是1.3倍，現在漲了之後1.4倍，動態2011年的估值，這種低估值的情況下，其實是有點削減，融資出現有點划不來的一個事。另外一個包括銀行本身盈利能力提高和銀監會對於中小銀行、地方性銀行上市擴張相對更為謹慎的態度，特別是擴張有一個，銀行再融資的壓力也越來越有點下降，所以這點而且去年跌的很多，去年大盤跑輸了10個百分點以上，這都是有一些修復的。

    左安龍：有回歸了，下面回過來我就想問問你，説到金融我們也知道，它是賺錢的，我們早説了中國銀行是賺錢的，在全球來比它都賺錢，但是我們又不斷的看到銀監會對它釋放出很多嚴加管理的一個政策措施，有這個問題吧，你今年看好它，你對後邊，因為很多事情沒有出來，比如説地方融資平臺問題，他最大的擔憂就在這裡，估計會是怎麼樣？

    邱志承：地方平臺融資這個可能是困擾我們的，這個問題已經説了一年多兩年了，這個問題要完全清理乾淨了，我覺得可能還有待十日，這個問題大家説了很多，變成影響銀行估值的常量，大家已經把它視為影響到還有其他的變量，它已經在這裡了，然後銀監會政策，它政策的高峰期可能在09，10年都已經體現了，11年可能是進一步的收緊沒有那麼多的政策出臺，我們感覺是這樣子的。

    左安龍：因為我們在看我們國家香港股市時候，往往會發現這樣一個問題，就是香港投資人特別熱中于買銀行股，我不知道你有沒有發現這個問題，他們買這個銀行股是基於一個什麼樣的考慮，而我們現在可能慢慢的人們已經感興趣了，銀行我不能報，這個好像不大可能有漲幅的，怎麼來看這個。

    邱志承：這個可能跟投資者結構習慣有關係，香港投資者很多做長期投資的，價值投資的多一點，比較有名的就是匯豐曾經漲10倍，曾經持有確實10年漲勢，這個經驗對很多香港人個人心理影響和香港大量國際的長期的價值投資者會比較高，使他們更傾向於銀行一些，而利率市場上帶來做短線，追漲殺跌一些，銀行不是特別好的追漲殺跌的品種比較被冷落。

    左安龍：一般説盤子比較大，所以很難有什麼所謂的投機資金會炒作它，它不大會炒作，説到這個確實是這樣，我們國家香港跟我們國家內地對銀行股和房地産感覺就是不一樣，它經歷過幾次大的動蕩之後它有一點害怕，房地産他就不敢買，其實金融暴跌起來也夠嗆，但是金融股給他們帶來過巨大的財富，所以他們好像應該是比較好的。另外一個我想志承是不是跟這個有關係，我們從香港這個地區來看，它們的金融業也比較重視分紅，會不會有關係？

    邱志承：會有一些關係，長期會比較高，大多數散戶持有股票分紅可能是有穩定的，甚至可以作為生活來源的一個收益，在A股市場上會少。   

    邱志成觀點二：加息對銀行息差作用趨於中性

    邱志承：好的，其實從業績走勢而言，我認為主要因素在目前銀行的息差走勢，息差，銀行的息差，因為我們銀行很大程度上還是有些壟斷地位的色彩的，所以我們未來經濟本身走勢和政府加息的方式和時間幅度都在銀行息差都有比較大的影響，整體認為目前銀行息差，政府還對銀行息差是保持的不要擴太大，但是也不要縮小，這個角度，同時我們本身現在通脹壓力還是挺大的，通脹壓力比較大的情況下，貸款要增加，因為擴容量，所以它一直比較旺盛，而存款利率是比較大的息差。

    左安龍：實際上從貨幣政策這個角度來看，我們這個政策是保護銀行業的，我們要把它直白了這麼講，可以這麼講嗎，保護銀行業的，對不對，到什麼時候你會感覺，什麼樣數據變化説明這個銀行業並不是投資加大。

    邱志承：加息對銀行息差作用趨於中性

    邱志承：我覺得很大程度上是保護力度的大小的變化，就完全不保護不可能，至少在短期因為我們看不太到，我們覺得未來，如果未來最近利率市場化或者是存款加息明顯超過貸款等等的跡象，從最近指數加息還看不到這種。

    左安龍：所以現在儘管嘴上一直在説利率市場化，可能真的要達到利率市場化談何容易。

    邱志承：短期很難做到。

    左安龍：只是説説而已，這是一個，就是銀行的走勢跟利率息差相關，還有？

    邱志承：還有一個就是，其實是業績這一塊，還有是股價這一塊，剛才談到是中長期的影響，短期而言其實有趨勢推動的影響，現在出現資金從小盤股到大盤股，從新興行業流轉的有一個過程，如果能持續一段時間，現在估值還是比較低，新興行業，已經低到讓人覺得是這樣。

    左安龍：另外你認為我們今年根據你對這個行業的判斷，我們貨幣政策估計還會有一些什麼樣的動作應該引起我們關注的？

    邱志承：主要大家是認為加息可能未來還有一次兩次，這一點是要分析，主要對6月份之後通脹是否還要繼續上升，基本上現在預期還是兩次，還有思路更多一些，因為之前有研究認為可能23個準備金率從而準備金率上升，加兩三次才能更多。

    左安龍：這種加息對我們銀行股實際上是帶有一些推動的，把它的股價往上推動的，還是怎麼樣？

    邱志承：這個其實歷史上看，一般這個，在一輪加息週期的過程，前幾次加息相對大盤也是有一定，但是現在其實我們不好判斷加息是不是後面還會再加，所以從未來幾次加息，我們覺得銀行股在一個特別大幅的可能性，就有這個意思。

    左安龍：在你的思想當中會不會産生銀行股來一波非常大的行情帶動大盤向上，這也是一個一種形象在腦子裏産生？

    邱志承：這個好像有點難，這個因為大的行情必然就是宏觀經濟，貨幣大的經濟上，07年遇到過的，這樣的我們現在還屬於國際形勢，國際金價美國歐洲都還有一些，中國還在轉軌之中，好像比較難。

    左安龍：我的意思就是説對剛剛起來的銀行股有一點點冷水，不要以為一下子進去馬上怎麼地了，還要看看整個周邊我們自己國家的全局的指數可能會對你認識這個問題有很大的幫助。另外我還想請教一下，大家都知道我們國家執行負利率政策已經一段時間了，對於這一點它的政策含義能不能給我們解釋一下，為什麼國家施行副利率政策呢？

    邱志承：因為中國傳統經營模式比較依賴於投資，投資是依賴於廉價資金，負利率其實是為大連投入提供了廉價資金，我們經濟結構調整説是在做但是不能一蹴而就，其實很大程度上，我們還是要維持原有投資模式的繼續，所以負利率就是維持這個趨勢。     

    今日關注2：從股指持倉結構看市場氛圍

    沈曉春觀點：凈空單量下降，市場氛圍轉多

    從今天的這個持倉來看，它的持倉量還是保持比較高的水平，保持在25000手的水平，這可能是説明了什麼呢，就説主力合約它其實對本週的行情，主力資金對本週行情可能有所期待，所以多投移倉比較的滯後，其實這個我們也可以從持倉結構來可以看一下，也可以對資金變化跡象，我們可以請北京的編輯打出一份股指期貨持倉結構的圖，看一下最近這段時間持倉發生了什麼變化，我們可以看到這個藍色的圖就是表示持倉量，我們明顯注意到持倉量最近這一段時間裏有一個明顯的快速下降的過程，空單的快速下降的過程，從凈空6000多手下降了凈空4000多手，而是空投它主動的撤單，我們可以看到前期主力空投是國泰君安和中證期貨，凈空各自減的1000多手也就是凈空減了2000多手，但是多投並沒有發生明顯的變化，這也可以看出可能是主力機構持倉它對後市股指還是比較看好，所以主動減去空單。

    左安龍：但是它整個，你發現沒有，它的交易量、成交量越來越萎縮，有這個問題沒有，你看到了這個情況嗎？

    沈曉春：我看到了這個情況，從成交量來看確實是存在這個情況，但是成交量跟昨天持平，今天是12萬手的成交量，昨天可能也差不多是12手。

    左安龍：但是我們一開始曾經到達過30萬手啊，現在你看我這畫出來的就是12萬手，持倉結構，它的持倉量沒怎麼變化，最高沒到3萬手，現在在25000多手應該説變化不是很大，成交量變化有30萬手到現在12萬手，現在用鼠標點的這個地方大家看到，這個反映了什麼？

    沈曉春：我覺得左老師提的這個問題確實是很值得人三思，我覺得可能是有兩種原因，第一種原因可能是因為市場結構的變化，因為現在機構投資者多，投機散戶可能佔的比例少了，可能引起市場更加穩定，所以投機交易減少引起成交量也減少。另一個變化可能是在市場對後市還是比較謹慎的，在通脹背景下，因為我們知道週五要公佈宏觀的數據，CPI，雖然加息已經加過了，但是這些數據可能也會對這個股市造成一些利空的影響，所以總體市場是説，我認為是謹慎看多。   

    今日關注3：深度解析銀行板塊投資策略

    邱志成觀點一：銀行盈利上升股指回升持續

    左安龍：特別是我們處在通脹調控政策的時候，對調控政策發出的第一句話，從這個問題上，下面會過來我們從全球的視角，在國際上的研究，國際上金融的走勢能呈現出什麼樣的觀點？

    邱志承：國際上銀行股的走勢，很大程度上太受經濟本身的一個，因為銀行跟信貸貨幣週期結合的比較緊，在經濟擴張，信貸膨脹是比較興旺的，也是比較高漲的走勢，包括日本、美國今年都正視了這一點，現在跟貨幣週期擴張到某一個程度之後，事實上從國際上大概10年左右就出現一次金融危機，包括次貸危機，包括以前的金融危機之前，漲幅都會出現，到這個時候以前過去的漲幅又會出現很大地方出現漲幅。

    左安龍：這是經濟性的，也就呈現週期性，金融它更加表現突出了，它的週期性就更加的。

    邱志承：對，特別是在經濟下行很大的跌幅。

    左安龍：你認為今年的金融你對它有一個預判，你估計今年的金融走在哪？

    邱志承：我覺得今年還是不錯的走勢，因為去年。

    左安龍：為什麼今年你會對它有一個判斷可能會不錯，什麼原因導致你認為它會不錯？

    邱志承：跟我剛才説的就是，我們認為去年走的比較弱，跟銀行的壓力有很大的關係，但是這一點今年而言，我覺得一定程度上得到了緩解，首先是銀行估值，就是今年大概銀行的PE估值，年初設立是1.3倍，現在漲了之後1.4倍，動態2011年的估值，這種低估值的情況下，其實是有點削減，融資出現有點划不來的一個事。另外一個包括銀行本身盈利能力提高和銀監會對於中小銀行、地方性銀行上市擴張相對更為謹慎的態度，特別是擴張有一個，銀行再融資的壓力也越來越有點下降，所以這點而且去年跌的很多，去年大盤跑輸了10個百分點以上，這都是有一些修復的。

    左安龍：有回歸了，下面回過來我就想問問你，説到金融我們也知道，它是賺錢的，我們早説了中國銀行是賺錢的，在全球來比它都賺錢，但是我們又不斷的看到銀監會對它釋放出很多嚴加管理的一個政策措施，有這個問題吧，你今年看好它，你對後邊，因為很多事情沒有出來，比如説地方融資平臺問題，他最大的擔憂就在這裡，估計會是怎麼樣？

    邱志承：地方平臺融資這個可能是困擾我們的，這個問題已經説了一年多兩年了，這個問題要完全清理乾淨了，我覺得可能還有待十日，這個問題大家説了很多，變成影響銀行估值的常量，大家已經把它視為影響到還有其他的變量，它已經在這裡了，然後銀監會政策，它政策的高峰期可能在09，10年都已經體現了，11年可能是進一步的收緊沒有那麼多的政策出臺，我們感覺是這樣子的。 

    邱志成觀點二：關注業績彈性較大個股-

    一個問題，就是香港投資人特別熱中于買銀行股，我不知道你有沒有發現這個問題，他們買這個銀行股是基於一個什麼樣的考慮，而我們現在可能慢慢的人們已經感興趣了，銀行我不能報，這個好像不大可能有漲幅的，怎麼來看這個。

    邱志承：這個可能跟投資者結構習慣有關係，香港投資者很多做長期投資的，價值投資的多一點，比較有名的就是匯豐曾經漲10倍，曾經持有確實10年漲勢，這個經驗對很多香港人個人心理影響和香港大量國際的長期的價值投資者會比較高，使他們更傾向於銀行一些，而利率市場上帶來做短線，追漲殺跌一些，銀行不是特別好的追漲殺跌的品種比較被冷落。

    左安龍：一般説盤子比較大，所以很難有什麼所謂的投機資金會炒作它，它不大會炒作，説到這個確實是這樣，我們國家香港跟我們國家內地對銀行股和房地産感覺就是不一樣，它經歷過幾次大的動蕩之後它有一點害怕，房地産他就不敢買，其實金融暴跌起來也夠嗆，但是金融股給他們帶來過巨大的財富，所以他們好像應該是比較好的。另外一個我想志承是不是跟這個有關係，我們從香港這個地區來看，它們的金融業也比較重視分紅，會不會有關係？

    邱志承：會有一些關係，長期會比較高，大多數散戶持有股票分紅可能是有穩定的，甚至可以作為生活來源的一個收益，在A股市場上會少。

    左安龍：好像發了工資以後，馬上把它買銀行股買匯豐有這樣一個習慣。

    邱志承：部分投資者有。

    今日關注4：如何利用成分股分紅進行套利

    沈曉春觀點：集中選擇表現強于期指個股

    沈曉春：今天大盤盤面是走出了衝高回落這樣一個態勢，因為從前面的盤面來看已經連續收了幾根陽線，今天它是從技術上來看，它也許有這樣一個回調的要求，從盤面來看今天是有色，煤炭，一些資源類的個股漲的是比較高，特別值得關注的是石油類，石油類前五名的跌幅是居前，今天它反而是漲幅居前，這可能也是受到國際形勢的影響，比如説利比亞的戰爭局勢可能有所緩解，可能會造成國際原油價格暫時性的漲勢告一段落，可能會有石油類的股票。

    左安龍：這是一個大盤，下邊請北京看一看中小板、創業板的情況怎麼樣，可能要比主板弱一點，我們先看看中小板，今天跌一根陰線往下走，跌幅達到0.72%，下面我們來看看，這裡是0.8%，下面我們來看看創業板，創業板是跌的更厲害了1.45%，中小板、創業板可能還是這樣的。

    沈曉春：最近幾天好像是股指從盤面上來看，完成了一個中小板快和藍籌股的一個風格轉換的過程，資金有從中小板流向藍籌股的傾向，我們認為這樣一個傾向在短期來看，從目前來看，還沒有這樣一個結束的態勢整個過程，認為還會繼續。