貨幣調控面臨兩難 下輪牛市或將來臨

　　□主持人：中國證券報記者 蔡宗琦

　　在世界局勢不穩、國內貨幣政策趨緊的局勢下，市場對未來A股走勢研判出現較大分歧。本期圓桌邀請到法巴證券（亞洲）首席經濟學家陳興動、國泰君安證券首席經濟學家李迅雷及民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰。陳興動預計2011年世界經濟增長可能減速，李迅雷認為中國的貨幣政策面臨兩難，滕泰表示股市下行空間非常有限，向上空間很大。

　　陳興動：世界經濟增長或減速

　　我們認為發達國家寬鬆的財政貨幣政策還會持續下去，發達國家經濟在2011年會繼續緩慢增長。對於發展中國家而言，普遍面臨經濟增長可能超過可持續增長的水平，紛紛採取反通脹措施。世界經濟面臨的主要問題是中東和北非局勢的不確定性，以及日本地震衝擊，這些因素將使得經濟增長總體水平慢于2010年。

　　具體而言，美國經濟最大的不確定性是美聯儲的寬鬆貨幣政策。他們提出6月底美聯儲的量化寬鬆政策將會弱化，對下半年經濟預期改變所帶來的變化已在市場上有所體現。最近，很多先知先覺的投資者已在美國市場拋售債券，巴菲特也公開表示憂慮。這給美國經濟帶來巨大挑戰。

　　此外，美國對利比亞動武可能帶來高額財政預算赤字，美聯儲可能通過購買國債的方式來補償赤字，這有可能使得許多投資基金從美國債市撤出，資金將流向美國股市和歐洲市場。但由於美國下半年量化寬鬆減少以及歐債危機的影響，這些資金最有可能去的地方依然是發展中國家，這會給亞洲市場帶來機會。

　　由於日本地震帶來的衝擊，法巴證券日本團隊把日本今年的經濟增速調至衰退1.8%。核泄漏問題以及地震對工業生産造成的衝擊會在二季度體現出來，但三季度日本經濟會出現比較強勁的反彈。

　　對於國際流動性問題，儘管我國市場已經開始控制，但從1月份數據來看，我國銀行體系的流動性非常充裕，這説明今年國內控制通脹的壓力依然較大。

　　李迅雷：貨幣政策面臨兩難

　　簡單判斷，未來我國整體宏觀經濟要下一個臺階，而通脹要上兩個臺階。

　　説經濟要下一個臺階，是因為去年GDP增幅是10.3%，而市場普遍預期今年增幅將低於10%。1-2月數據已經公佈，出口增速明顯下滑，消費水平低於預期，經濟還是靠投資在支撐。但投資主要靠住房、水利建設、中西部地區投資加速以及鐵路建設等，這些只夠彌補去年較快投資的增速。扣除通脹因素，整體來看，經濟雖然還是較快增長，但增速最終或要回落至9%。所以説經濟將下一個臺階。

　　為什麼説通脹要上兩個臺階？去年CPI增幅高達3.3%，但今年政府工作報告提出的目標已指向4%。我估計今年全年CPI可能上5%，原因是目前導致通脹的因素太多：輸入因素、成本推動因素、貨幣供應量因素等等。其中服務價格上漲因素比食品價格還難控制，畢竟蔬菜價格受假期因素影響，豬肉價格可以通過出欄數控制。因此，預計3月CPI可能達5.3%，6-7月會創新高，頂點為6%左右。下半年通脹將會回落，但要回落至4%以下非常困難。在全球貨幣超量發行背景下，大宗商品價格上漲因素會在今後幾個月中逐步體現。

　　在此背景下，貨幣政策處於兩難：如果繼續收緊，經濟下滑勢頭迅猛；如果放鬆，通脹壓力會比較大。本輪存款準備金率已上調9次，鎖定3萬億元銀行存款，相當於加息300個基點，導致中小企業信貸成本間接提高，不少江浙地區中小企業放棄投資，甚至停産。東部沿海地區經濟佔中國GDP總量近60%，如果説東部沿海地區經濟出現回落，中國經濟持續增長將難以維持。所以我認為中國經濟面臨諸多風險。

　　預期4月央行或有被動加息措施出臺，旨在縮小目前官方利率與市場利率的差距，為更多進行公開市場操作提供可行性。如果通脹在接下來的幾個月得以控制，今年最多加息兩次，提高存款準備金率可能也會有兩次左右，空間不大。下半年，貨幣政策會有所放鬆。

　　而資本市場不容樂觀。首先，由於企業資金緊張，直接融資需求很大，加劇了二級市場資金緊缺；第二，由於資金緊缺，企業經營活動進一步收縮，影響企業盈利，尤其是中小企業盈利。

　　因此，雖然資本市場估值非常有優勢，但是A股市場面臨擴容及盈利增速下滑的壓力。如果貨幣政策加快放鬆，市場可能會有較好表現。如果通脹難以控制，貨幣政策會再次收緊，市場會繼續面臨壓力。

　　滕泰：牛市值得期待

　　應該看到，在當前階段人民幣資産仍然是全球範圍內最安全的資産。目前，主要的三大經濟體都在不負責任地濫發貨幣，因此人民幣的安全性在全球體現得非常明顯。“十二五”規劃中提到，要從貿易順差逐步走向貿易平衡，人民幣匯率升值不可避免。我預測到年底，人民幣匯率會升值6.6%。

　　很多人擔憂通脹的負面影響，但通脹並不可怕。現在食品通脹與2007年的情況完全不同，本輪主要是蔬菜通脹，蔬菜生産週期較短，所以CPI在3月可能達到4.7%，去年11月CPI的高峰已經過去。很多人關注2月CPI，雖然國家統計局公佈的是4.9%，我認為實際上只有4.1%。公佈的2月數據指的是1月25日至2月25日，而今年春節是2月3日。所以我們把春節前上漲的這個區間，都算入2月。正因為這個原因，2月價格不但沒有低峰，而且還有高峰，但這個數字並不可怕。二季度宏觀經濟依然處在通脹期，可能加息一次。

　　關注政策不僅要關注貨幣總量，還要關注貨幣流向。當前，適當吸引資金或適當引導資金流向資本市場，不僅有利於房價調控目標的實現，也有利於物價調控目標的實現，更有利於擴大消費，擴大內需。

　　因此，資本市場的牛市值得期待。儘管中國經濟有很多問題，但依然保持高增長，投資資本市場盈利豐厚。不利因素就是貨幣不斷緊縮。但在當前狀況下，相對於投資房地産、債券或存銀行，股票市場的風險收益已發生變化，下行空間非常有限，向上空間很大。所以説我國資本市場沒有那麼大的風險，我認為下跌三年半之後，市場將面臨大機會，或者説下一輪牛市正在來臨。