債市初具牛市特徵 債券基金或再次“給力”

　　長城積極增利債券基金擬任經理鐘光正：

　　債市初具牛市特徵 債券基金或再次“給力”

　　■本報記者 莊少文

　　通脹已成為與人們生活息息相關的經濟話題，如何尋找對抗通脹的投資産品，以達到資産的保值、升值，是許多投資者不得不面對的問題。統計數據表明，2002年至2010年八年間，通脹總水平為25.7%，然而中債指數的累計收益為30.4%，超過通脹水平4.7%。債券投資成為人們合理配置資産、有效對抗通貨膨脹的良好選擇之一。

　　2011年債券市場能否再度“給力”？日本大地震等突發事件對全球的經濟及股市債市將帶來怎樣的影響？今年通脹形勢能否得到有效的控制？帶著這些問題，記者日前採訪了擁有7年債券市場投資經驗和大型商業銀行資金管理經驗的長城積極增利債券基金擬任經理鐘光正。

　　不確定因素加劇股市波動

　　鐘光正認為，日本大地震雖然對海內外股市形成短期的負面擾動，但不會改變市場長期趨勢。日本大地震預計將造成10 萬億日元以上損失，將達到日本GDP 的2%以上，本次地震有可能比1995 年阪神大地震損失更大。因此，本次大地震不可避免的將會影響日本的經濟復蘇，從而對全球經濟增長也會帶來一定負面影響。然而從目前的全球經濟格局來看，歐美經濟復蘇超出市場預期，新興市場國家經濟甚至有過熱傾向，因此日本大地震對全球經濟影響有限，但不排除相關産業和行業會出現結構分化。

　　鐘光正表示，從政策博弈的角度看，今年以來世界格局較為動蕩，中東北非動亂、日本大地震等，都表明世界經濟復蘇依然存在阻力，中國經濟的外部環境不容過度樂觀；加上中國需求已經呈現疲軟跡象，PMI指數連續回落，汽車、地産銷售明顯下降，貨幣信貸增速放緩，通脹趨於穩定，這一切都表明中國經濟趨於放緩，政府調控已經取得階段性成效。在這種情況下，政府的調控將會更加靈活和審慎，進一步緊縮的措施將會延後。

　　鐘光正認為，對於還在調控、通脹、增長中糾結的A股市場而言，由於不確定因素的增加，股市的風險及波動性將顯著加大；同時，投資者避險情緒的抬頭，有利於債券市場的收益率下行，這為債券基金的投資帶來了良好的市場機遇。

　　債市已具備牛市初期特徵

　　鐘光正表示，從基本面和技術面上看，當前債市已初具牛市特徵。

　　基本面上，主要是四個因素決定債市趨勢，分別是資金面、CPI、加息、GDP。首先，市場資金面已再度回歸寬鬆，央行短期內難以回收流動性。另外，在信貸管制（姑且稱為二級資金面）到位的情況下，央行有可能會刻意維護基礎貨幣（一級資金面）的寬鬆以便恢復公開市場職能，同時降低人民幣升值壓力；物價雖短期內有可能繼續創新高，但從連續季度環比指標上看已屬於強弩之末，下半年有望步入下行通道，物價對債市的影響正逐步消除；至於加息，未來主要取決於CPI是否會繼續超預期上漲，目前來看，繼續加息的可能性存在，但空間不會很大，因為CPI高點持續時間不長，如果按2次加息算，很可能集中發生在3-6月份；最後，由於信貸管制非常有效，GDP增速的下行趨勢已非常明確。因此，在以上影響債市的四大主導因素中，前後兩項已能確認利好債市；中間兩項為中性，不構成利空影響。總體而言，債市是否會迎來大週期牛市還需要在物價方面做進一步確認，但進入小週期牛市已是指日可待。

　　而從技術面上看，當前債市已完全具備牛市形態。首先，當前的收益率曲線從09年初開始向上調整，調整的時間充分；其次，某些品種的收益率接近或超過歷史新高；最後，收益率曲線形態上在中長端已呈現出平坦化。

　　債基震蕩市中凸顯價值

　　據了解，正在發行的長城積極增利債券基金，募集後的資金80%以上將投資于債券等固定收益類資産，而其中信用類固定收益品種的投資比例將不低於基金資産凈值的30%。鐘光正認為，在進入加息通道以及央行嚴控商業銀行貸款的局面下，企業通過發債融資並且鎖定財務成本的動力增強，預計2011年信用債市場將迎來新一輪的發行高峰。信用債券由於信用的風險溢價，因而具有較高的投資收益率。

　　鐘光正管理的另一隻債基長城穩健增利債券基金業績排名今年以來穩居債基前列。他認為，債券型基金長期收益相對穩定，投資風險相對較低。在震蕩的市場中，債券基金良好穩健的投資價值正在不斷顯現。據銀河證券統計，2010年國內一級債券型基金的平均收益率為8.1%，而同期1年定存利率2.25%。2008年至2010年這三年間，國內一級債券型基金的三年累計平均收益率為19.0%，超過三年定存16.2%的累計收益率。

　　鐘光正告訴記者，長城積極增利債券基金將採用“自上而下”的策略進行大類資産配置，動態調整基金大類資産的投資比例，在控制組合風險和保持資産流動性的前提下，力爭獲得超越業績比較基準的收益，實現基金資産的長期增值。