半月談：美國貨幣超發 中國如何應對

　　美聯儲11月3日宣佈，啟動第二輪量化寬鬆計劃，到明年6月底前總計將採購6000億美元的美國長期國債。與此同時，美聯儲宣佈維持零至0.25%的基準利率區間不變。此舉雖可大大降低其經濟二次探底的風險，但卻將導致更多資金流入資本市場，尤其是新興經濟體。目前，該政策對全球的不良影響已經顯現，並且大大增加了全球其他國家收支調節的壓力、加劇了資産泡沫的出現、增加了全球經濟失衡的壓力。換言之，美聯儲新一輪貨幣超發政策迫使新興市場國家都面臨“熱錢壓境”的風險。對此，中國央行行長周小川表示，將考慮用“池子”來吸納短期投機資金。那麼，這個吸納熱錢的“池子”，是股市、債市還是其他？（《半月談》2010年第22期）

漫畫：以總量對衝措施應對入境“熱錢” 。王若靜 制

　　“築池”的討論

　　美聯儲二次量化寬鬆政策公佈後，包括中國在內的新興市場國家對於流動性氾濫的擔憂進一步加劇。周小川11月5日強調，我國將採取“總量對衝”的措施應對熱錢。“短期投機資金進來了，我希望把它放在一個池子裏，而不是放到整個中國的經濟中去。等它撤退時，將其從池子裏放出。這樣能在宏觀上減少資本流動對中國經濟造成衝擊”。

　　“池子”的表述一經提出即刻引來關注。由於相關部門對“池子”的運作原理及其對市場的影響尚無確切説明，由此引發業內人士的熱烈討論。

　　“儘管監管機構可以通過嚴格追蹤審核以及限制外匯借款等途徑來加強對熱錢的管制，但這樣一是成本高且效果未必理想，另一方面，熱錢如洪水宜疏不宜堵。”香港時富金融集團高級研究經理徐元元表示：“從降低操作成本的角度出發，可以建立一個特定市場，利用熱錢逐利的本性，吸引資金的流入。在這個市場中交易的標的物可能是外匯、商品或者利率的期權、期貨及其他結構化的金融衍生品，並給予最大限度的市場自由度，讓熱錢在短時間內看到升值的可能，並且可以在不進入中國實體經濟的前提下，快速進出這個市場。”

　　安邦諮詢董事長陳功表示，首先，進入這個“池子”的必須是國際投機資金；其次根據熱錢的偏好，股票、債券類金融資産最適合構成這一資産池；最後，這個“池子”的市場自由度也較大，使得我國可以有效疏導、管理和監督國際熱錢的數量和流向。

　　“在資本大規模流入的背景下，監管層可在這一時期讓企業進行股權融資和債權融資，通過資本市場的擴容將資金池容量做大。”陳功説，“如此不但吸納了熱錢、減緩了資産價格上漲，也推動了債券市場的發展和多層次資本市場的建立。對於企業而言，將迎來一個低成本融資的黃金時代，至於溢出資本市場的‘漏網之魚’，央行要監控好貨幣市場的流動性狀況，必要時利用公開市場操作進行調控。”