[老左來了]從造紙産業鏈中挖掘投資機會 2010-09-27

今日關注1：從造紙産業鏈中挖掘投資機會

今日關注2：解析上市公司高管減持現象

今日關注3：從凈資産收益率看股價變化

主持人：左安龍
嘉  賓：毛  羽  新東風網董事長
嘉  賓：周雪松  國海證券註冊分析師

    今日關注1：從造紙産業鏈中挖掘投資機會

    周雪松：關注資源優勢和成本優勢

    左安龍：我想對於我們來説，我倒感覺是堅持以點，只要沒貓膩，只要沒有上下勾結，裏外勾結，沒有這些東西的，完全通過市場正常運作，那就運作吧，你不讓它減持也不可能，人家説該我賺的錢就賺，本來就是製造財富，製造財富神話的市場，你讓他拋吧，對不對，只有在正規的條件下，符合法律制度的框架體系裏面運作我想都是能接受的，現在整個指數又到了2624點仍然在往上漲，我告訴各位資金仍然往裏面進，如果北京的要是配合好的話，趕緊一個指數打出來，大家一看，因為現在我們正在盤中，14點52分，看見沒有，2624點，而且量沒有明顯萎縮的跡象，依然是往前走，希望你一路走好，到結束給我們創個新高，看看。下面回過來雪松給我們談談，光漲沒有用，我手裏的股票沒有漲，説兩個股票出來給我們聽聽看？

    周雪松：大家可能關注長假期間黃金價格是繼續的走高，帶動了整個黃金股票的走好，但是這個時候追漲有色金屬可能承擔的風險也比較大，我們在這段時間裏發現了有一個産品的價格是走出了歷史的新高，我們請北京的編導打出木漿、紙漿價格的走勢圖，最近我們歐洲的經濟還是處於動蕩的期間，但是在我們國際的紙漿價格市場上，我們看到紙漿價格已經是創出了歷史的新高。

    左安龍：這是美國的漂白木漿價格，好像一路走高？

    周雪松：對，而且是在我們整個經濟，就是説還是處於恢復期的階段上，我們的木漿價格已經超過了07年經濟景氣週期時候的價格。

    左安龍：你談到美國漂白木漿一路走高，想説明什麼問題呢？

    周雪松：關注資源優勢和成本優勢 

    周雪松：實際上我們可以考慮到漂白木漿價格的走高影響著什麼樣的行業，從上游來講一方面是我們的木材行業，木材隨著紙漿價格的持續上升，有可能意味著一些木材資源的價格會持續的提升，如果説有一些木材或者是森林資源的一些上市公司可能會受到利好的推動。

    左安龍：下游又是傢具，傢具可能又夠嗆了？

    周雪松：對，相對來説傢具可能屬於並不是特別受益的行業。

    左安龍：反過來造紙呢？

    周雪松：相對來説造紙就是一個明顯的典型，因為紙漿的價格控制力度是偏高的，如果這樣來講的話對於一些造紙行業來説是利好的，特別是有一些造紙行業出於一種戰略性的考慮已經提前的做了一些一體化的規劃，他們既有自己的林地資源，又有自己造紙的技術，所以説從上游來講的話可能是擁有木材資源的上市公司，比如説像金林森工，永安林業這樣一些擁有大片植被的上市公司獲得這種價格上漲的收益，另外一部分是有管理優勢或者是有一條龍的自己生産木材，自己能夠製造這種紙漿價格的上市公司，裏面典型的一些上市公司我們可以看到，比如説像岳陽紙業，它就是一條龍進行生産，另外像成品紙業和華泰股份也會因為成本優勢獲得一定價格上漲的利好支撐。另外就是説由於我們國家最近是在推進節能減排，在節能減排的背景下，可能一些龍頭類的上市公司可能會受到的利好比較多，因此小的公司被淘汰了，他們一些大的公司可能利潤就會增加，在我們人民幣現在加速升值8的背景下，可能這樣一些造紙行業的公司可能還會受到持續利好的推動，所以我們認為在國際紙漿價格出現連續拉升的這種背景下，可能相關的一些上遊的，比如説擁有林地資源的上市公司，中游的比如説造紙的一些公司，特別是造紙裏面擁有自己林地資源的公司，可能他們的估值水平會隨著原材料價格的推升而出現的增長。

    今日關注2：解析上市公司高管減持現象

    毛  羽：高管減持與市場表現高度相關

    左安龍：老左又回來，繼續關注《交易時間》，我們經常講我們作為媒體來説，要做好什麼功能，橋梁功能，什麼橋梁，這個橋梁就是溝通的橋梁，上下溝通，左右的溝通，做這樣的橋梁，另外我們搞了公共郵箱，這個郵箱就起了作用，我們從這裡找了一些信，我先來一封信是上下溝通，我們請編輯把它打出來，我們看一看，他説他經常給中國證監會郵箱發信，他感到很奇怪，怎麼搞的，怎麼回事每次都退回，發給證監會的信退回了，謝謝請幫我轉發以下內容，他説我07年購買了光大優勢基金，那時候是5000點左右，經過三年多的運作，現在市值虧損30%，他們的解釋很有意思，很有趣，他説他們能力是很好的，就是大盤不作為，大盤好了我們就好了，現在大盤在3000點下方我們能這樣已經不錯了，就搞不明白你們個個都是高學歷的管理人員，對上市公司不會看走眼吧，事實擺在面前，他們有老鼠倉之前，你們是監管機構不會不管吧，廣大基民只能求助於你們，希望你們嚴查，當然就這封信我為什麼把它選出來，把我選的意圖告訴各位，一個我們跟證監會溝通，有人給你們寫信了，你們的信箱老退信，不妨查一查，有什麼問題沒有，這是一個，另外一個告訴投資者，你虧損了30%多，馬上就説人家有老鼠倉可能你沒有證據不能亂説，是不是，你怎麼知道他是老鼠倉，老鼠倉應該抓到實據，對不對，他肯定是買了大盤權重股，那行情不好虧了30%，就是這個樣子。我們反正把群眾情緒也把它反映出來。

    下邊我們再選一封來信，我們請嘉賓來答一答，上海的編輯把它打出來，他講了説上市公司高管減持的時候變動原因寫的什麼競價交易，我想請問這是什麼意思，難道9點25分前賣掉了嗎，另外為什麼寫這封信呢，因為最近高管減持來勢很兇猛，對大盤會不會影響呢，我想就這個問題一籃子的這些問題我們請毛羽來解答解答？

    毛羽：好的，高管競價交易減持的原因我稍微給這個投資者解釋一下，因為我們現在通過滬深交易市場有兩種方法去減持，如果是9點25分，那叫集合競價減持，但是競價交易的意思是什麼，我們通過每天交易的市場去減持。

    左安龍：在正常交易時間之內。

    毛羽：高管減持與市場表現高度相關 

    毛羽：還有一種方法是大宗交易減持，大宗交易減持不在我們這個交易平臺上顯示，就是通過大宗交易這個平臺來減持的，競價交易就是説我的這個高管，這個高管是通過市場的減持來減持掉的，現在最近正好也是高管減持的高峰期，像你剛才説的，但是很多人説這個高管減持的高峰期是不是説預示著這個行情見頂或者是到底了，有沒有這方面的特點呢，我們也認真仔細的研究了一下，我們高管減持的規律以及我們市場指數的表現情況，我們請北京的編輯把這幅圖給調過來看一看，回升加快這幅圖，這幅圖是什麼意思，我們現在的情況，我們把從06年以來，這兩根紅線，紅線是什麼，是滬深300指數，藍線是每天高管凈減持的額度，凈減持的額度，我們看到是從整個圖中是從06年的9月30號一直統計到現在的9月份，基本上是統計了4年的期間，我們可以大體看到有某種觀點，高管的減持跟我們市場指數的表現之間有某種關聯度，比如説我們在前一個6000點的三座高峰的時候，也出來三次減持的高峰，股指減持的越高，高管減持的越厲害，有這種傾向性。

    但是我們發現當指數下行在08年的時候，高管的減持意願也在明顯的降低，這是有一個關聯性的，但是目前的情況我們看到，雖然最近説高管減持比較猛烈，但是我們可以看到實際上跟我們上一次高管減持的高峰在去年年底的時候，那一次藍線的高峰有差別非常大，而且我們尤其看到高管是什麼時候開始樂於減持呢，股指上去了一次再下來，再上去一次是高管減持最多的時候，但是高管減持我們發現經常有錯的時候，市場上現在也已經有很多這種案例了，高管減持了股價還快速上漲，或者是漲的還很多，所以我們目前只能説高官的減持跟市場的點位的高低有某種關聯，但不能説我們現在這個目前的峰值就代表市場已經見頂了，或者是有其他的暗示的作用。

    毛羽：從我們時間來看，高管減持有多種動因，最近我們就發現有一個公司的高管減持，他是把高管減持的錢拿去幹嗎呢，給他下面的中層幹部用於股權激勵，所以説這個完全是有不同各種各樣的，我們發現了高管其實實際上不能把高管一概而論，高管有兩類人，第一個是主要的創業者，比如説他起絕對控股或者是絕對佔大多數的創業原始的股東，我們發現這類人它的減持意願還是比較弱的，但是有一類高管是什麼高管呢，是跟隨創業者，它不是主導創業者，在這個過程中得到了股權激勵，他們有時候是急於這類人是最急於把手上的股份變成實實在在的現金的，但是這類人我們也發現很多時候他們減持錯了，他們可能是在比較低的位置上把股票減持，現在的高管越減持市場的股票就會跌，反過來講從另外一個角度上講，你説是一條大河它更容易自盡，還是説一條小臭水溝更容易污染呢，所以把更多的股票減持到這個市場上來了以後，但是高管的觀點有減持，但是你説它是絕對的只是説高一點，低一點，不能這樣去判斷的。

    今日關注3：從凈資産收益率看股價變化

    毛羽：凈資産收益率增速直接影響股價 

    左安龍：提供一個思路，對不對大家來鑒別，雪松認為從美國漂白紙漿價格持續走高，可能會對全球的産業鏈非常影響，你就看上遊、中油、下游情況不一樣了，你要把握這個機會好不好，提供大家一個思路。下面我們再來看一看有個朋友叫宋雲的給我們的來信，我們請上海編導翻一下，今天讓毛羽講一講，也就是能不能講一下財務報表上半年的凈資産收益率，存活週轉率，應收帳款的週轉率，半年的，是不是全年就是乘以2，是不是這意思，上次講了一點，你今天能不能進一步講？

    毛羽：凈資産收益率增速直接影響股價 

    毛羽：好，實際上大家在分析的時候有一個叫連化凈資産收益率，一季度只有四分之一的經營週期，那時候凈資産收益率你可能叫大致乘4可能是等於它一年的，當然每個公司的季節情況也不一樣，你半年的也可以大致乘2等於全年的，實際上，我們經過一些量化的分析之後我們發現有一個規律，並不是説凈資産收益率越高越好，不是這樣子的，我們大體把整個市場上，我們目前凈資産收益率30%以上的公司我們念了一下，現在大概有70多家，去年這些公司大概有50多家，從去年到現在這50多家公司到現在平均的漲幅是多少呢，是15.5%，而同期上證指數是跌了11.8%，也就是説這樣的公司確實是不錯，它比市場上跑的好，至少是正的15%，市場上是跌了11%，還有一個規律，凈資産收益率變化最快的公司它的收益反而更好，連化資産收益率，去年如果只有10%，但是今年到13%了，就是同比上升了30%，它的平均收益率是多少呢，一共有236家公司，這是沒有辦法做假的，236家公司的平均收益率從去年到現在是27.8%，就遠遠要高於這個凈資産收益率30%以上了，就是很多投資者有一個觀念是凈資産收益率越高越好，實際上實證的結果表明不是這樣的，我自己找了一下原因，原因是凈資産收益率越高的公司是一種白馬型，誰都知道，但是變化最快的公司是有一種黑馬前景，變的最快，去年不好，我們説去年你哪怕虧損了不要緊，但是如果今天盈利了那就非常好，所以變化最快的公司反過來就是。

    左安龍：買就買預期嘛，對不對。

    毛羽：我們請北京的編輯把聯化凈資産率的一個圖，同比變化的圖我們調出來看一下，凈資産收益率不高，但是上升的很快，這樣一幅圖實際上是傢具的公司，整個經濟情況變化以後，這個線圖就是凈資産收益率變化情況，變化的越大可能它潛在的增長的動力可能就越大。