馬小寧：質疑聲中，美聯儲再次開動印鈔機

　　美國聯邦儲備委員會（美聯儲）11月3日宣佈，到2011年6月底以前，將購買6000億美元美國長期國債，以進一步刺激經濟，化解通貨緊縮風險。美聯儲紐約分行在一份聲明中稱，加上此前宣佈的更換其投資組合中到期債券的國債購買計劃，美聯儲實際購買國債總額在8500億至9000億美元之間。

　　美聯儲這一舉動頗具爭議性，此間輿論充斥著美聯儲在“豪賭”、“冒險”、“與魔鬼作交易”等詞彙，業界也擔心這一行動效果有限且代價巨大。

　　無奈

　　經濟增長如“蝸牛爬行”，新的刺激計劃出臺無望，貨幣政策被視為能夠將美國經濟重新引入正軌的最後手段

　　經濟學家將美聯儲這一舉動稱為第二輪量化寬鬆。正常年景，美聯儲通過購買短期國債及其他低風險資産來調控經濟。國際金融危機發生以來，作為“最後貸款人”，美聯儲大量購買高風險資産。2008年底至今年3月間，美聯儲共購買了1.75萬億美元的國債及抵押貸款擔保證券，這被稱為第一輪量化寬鬆。此後，美聯儲開始醞釀“退出戰略”，準備逐步取消部分刺激性貨幣政策，回到正常貨幣政策軌道。但今年下半年以來美國經濟呈現減速態勢，美聯儲主席伯南克自8月起就不斷釋放信號，稱必要時將重啟量化寬鬆政策。

　　現在，美聯儲終於採取行動。美國媒體認為，這是出於經濟和政治上的雙重無奈。經濟上，美聯儲肩負兩大使命：最大限度促進就業和維持物價穩定。然而，最新經濟數據顯示，無論哪一個使命，美聯儲都沒有完成。今年第三季度美國國內生産總值增長2%，雖然略高於第二季度，但沒有達到有效拉低失業率所需的至少2.5%的增長率，美國失業率仍維持在9.6%的高位，以至於當地媒體稱美國經濟增長之慢如同“蝸牛爬行”。與此同時，美國通脹率只有約1%，低於美聯儲認為的2%的合理水平。經濟低速增長和物價下滑，令許多經濟學家擔心美國經濟可能陷入日本式的長期停滯。由於接近於零的超低利率水平已維持了近兩年，美聯儲可用的政策工具唯有非常規的債券購買計劃。

　　政治上，美聯儲此次行動正值美國中期選舉之後一天，由於共和黨重掌眾議院，在參議院的席位也與民主黨接近，美國政治已陷入僵局狀態。在市場普遍希望政府採取行動的時候，美國政治僵局意味著奧巴馬政府打算推出的以基建為主要內容的新財政刺激計劃很難在國會獲得通過。在財政刺激無望的前景下，美聯儲相對獨立的貨幣政策被許多人視為能夠將美國經濟重新引入正軌的最後手段。

　　爭議

　　支持者：哪怕只産生“邊際效應”，也應採取行動；反對者：量化寬鬆是“危險的賭博”，是“與魔鬼作交易”

　　從醞釀到實施，美聯儲內外的經濟學家始終對第二輪量化寬鬆的有效性各執一詞。

　　支持者認為，新的量化寬鬆將拉低利率，適當提高通脹水平，使相對安全的投資和現金吸引力降低，從而鼓勵個人增加消費和企業擴大投資，進而達到壓低失業率的目標。一些經濟學家認為，目前的高失業率令人難以接受，美聯儲必須採取行動，哪怕只是産生“邊際效應”，也可以説它盡力了。不過，即使支持者似乎也底氣不足，承認量化寬鬆並非“靈丹妙藥”，而且暗藏風險。這和主流經濟學家對第一輪量化寬鬆的積極評價形成鮮明對比。

　　反對者跨越政治界限，不僅包括美聯儲堪薩斯城分行行長霍寧格，也包括布什政府時期的財政部官員、斯坦福大學經濟學教授約翰泰勒和諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格利茨。他們或認為量化寬鬆根本無效，或認為蘊含的風險遠遠大於收益。資産泡沫和通脹風險是主要風險之一。由於利率走低，股市及其他風險投資將活躍，個人或企業感到財富增長，即經濟學家所稱的“財富效應”，這有利於企業擴大投資和個人增加消費，但流動性過剩可能再度産生泡沫，令美聯儲重蹈曾經的錯誤。霍寧格將新的量化寬鬆稱為“一場危險的賭博”，是“與魔鬼作交易”。

　　美聯儲推行新的量化寬鬆的目的在於拉低利率，但分析人士認為實際效果可能南轅北轍。在美國財政赤字居高不下的情況下，投資者可能認為美聯儲大量購買美國國債，是通過無限制印鈔票的方式來支撐美國的赤字財政，扮演美國財政部“現金牛”的角色。投資者對美國鉅額財政赤字前景的擔心，又可能推高利率，妨礙美國經濟復蘇。

　　風險

　　美聯儲的新舉動向其他國家發出明確信息：美國不關心美元是否貶值。可能由此引發各國貨幣新一輪競爭性貶值

　　美聯儲的新舉動將進一步弱化美元，加劇美國與貿易夥伴國的緊張關係。今年8月以來，受美聯儲可能採取行動預期的影響，美元兌主要國家貨幣已大幅貶值。美元貶值增加美國出口商品的競爭力，有利於經濟復蘇，但可能引發各國貨幣新一輪競爭性貶值，加劇“貨幣戰”的風險。

　　分析人士認為，美元進一步貶值，新興經濟體比美國本身更容易産生資産泡沫。與美國進一步放鬆貨幣政策相反，許多新興經濟體在加息，抑制通脹威脅。一家投資公司的創始人認為，美聯儲採取的是一個危險的舉動，等於向其他國家發出明確信息：美國不關心美元是否貶值。《華爾街日報》認為，美國將面臨各國對其貨幣政策的批評。

　　兩個月來，由於美聯儲早已釋放出相關信息，市場已提前透支了此次行動的效應，但在美聯儲正式宣佈這一政策後，美國股市仍做出積極反應，道瓊斯指數上揚至今年最高點。但市場的積極姿態絲毫未能掩蓋這一行動蘊含的風險。面對諸多不確定性，美聯儲是否能收放自如，是對其能力與信譽的巨大挑戰。一旦失敗，將動搖公眾及金融市場對政府應對高失業率及物價下滑能力的信心，從而進一步加劇對美國經濟前景的恐慌情緒。難怪此間有輿論稱，美聯儲正在前所未有地拿自己的信譽作賭注。