黃祖斌：“貨幣氾濫將引發通脹”是杞人憂天

　　最近業內有種觀點，説中國10年來廣義貨幣供應量M2增長了450%，可謂貨幣氾濫，未來可能引發通脹、資産泡沫甚至金融危機等問題。對這種觀點，筆者認為是杞人憂天。

　　先糾正上述觀點中的一個數字。其實，9月末M2餘額69.64萬億，相當於2000年末13.84萬億的505%，增幅是405%，而不是450%。

　　近10年來中國M2大幅增長的主要原因在於經濟的高增長。假設今年GDP和CPI分別增長10%和3%，則2010年末GDP和CPI總指數分別相當於2000年末的311%和125%。假如貨幣流通速度等因素不變，這10年內GDP與CPI的增長，對M2累計增長的需求也高達289%。

　　三個因素是M2超量的主因：一是2009年為刺激經濟，M2增長了32.35%；二是房改後房貸市場的大發展，10年前，中國個人房貸餘額幾乎為零，而今年上半年已達5.74萬億元，相當於M2的8.52%；三是外匯儲備的增長，中國外匯儲備已達26483億美元，比2000年末增加了24827億美元，按加權平均匯率7：1計算，累計投放的貨幣也超過17萬億元，雖然央行發行的央票以及銀行存款準備金率的提高吸收了其中的大多數，但仍推動了M2的增長。

　　從M2與貸款、GDP之比也很難得出M2超量增長的結論。2000年末，中國M2與GDP之比是140%，2008年是151%，2009年受經濟刺激政策推動升至181%。M2與貸款之比方面，2000年末是100%，2008年末是97%，2009年猛增至119%。這兩個比例在10年裏的前8年都沒有明顯的增長。

　　中國M2與貸款、GDP之比在國際上也並不是高得不可思議。從2008年的數據看（2009年M2的增長是特別因素造成的，不可持續，也不具可比性），當年中國M2與GDP之比為151%，日本為207%，英國為127%，美國為88%；當年中國M2與貸款之比是97%，日本為89%，英國為184%，美國為51%。需要指出的是，當年中國M2與貸款、GDP之比明顯高於美國，其主要原因，一是美國的貨幣流通速度明顯高於中國，二是美國的金融創新使得相同的單位貨幣可以滿足更多的貨幣需求。但引發危機的恰恰不是中國M2與貸款、GDP的高比例，而是美國的金融衍生品。

　　2009年中國M2增長過快的主要負面影響是加劇了房價上漲，而目前房價是重點調控對象，超發貨幣很難再在樓市産生較大的推動力。至於通脹，在産能過剩、勞動力成本和糧價都已有一定漲幅的情況下，溫和通脹可以預期，但惡性通脹的概率並不大。

（黃祖斌 原題：中國並未大量超發貨幣）