問世10年的歐元在債務危機的拷打之下如今已經褪去昔日的燦爛光芒。資料顯示，整個2011年，歐元兌美元匯率下跌3.4%，並且在最後的一天收在了全年的最低水平，劃出了一根歐元誕生以來罕見的長長年度陰線。

一

　　從標普降低法國等歐元區9國的主權信用級別，到對歐洲金融穩定工具(EFSF)的資信大開殺戒，從希臘與私人債權人圍繞削減債務的談判止步不前，到葡萄牙國債收益率觸及歷史新高，歐元在進入2012年以來遭遇到了“空方”力量的連續襲擊。在歐元兌美元創下16個月新低之後，不少著名的國際金融機構預計，短期內歐元跌破1.25美元關口已是大勢所趨，而從長期來看，不排除2012年歐元遭遇更大風險。

　　新一年歐元的命運完全繫於歐債危機的身上。動態地分析，決定未來一年歐債危機走向的關鍵因素主要有三：

　　首先是意大利能否平安度過債務敏感期。意大利的高危特徵不僅表現在其目前佔比高達120%的國債量，而且5月份之前將是該國集中償債期，其還債規模超過5000億歐元，如果在此期間意大利國債收益率曲線加速變陡，歐債危機將空前惡化，歐元將再次遭遇傾軋。

　　其次是德國能否保住3A評級。在對“歐豬五國”進行狂轟濫炸的同時，擁有“3A”評級的德國從去年下半年後也被評級機構死死盯住。最新的結果是，標普維持了德國的3A評級，但另一評級機構惠譽在報告中暗示如果德國不在“開源”上作出大幅讓步就會真正調降其“3A”評級等次。非常敏感的因素是，由於法國喪失3A信用級別，德國未來評級下調的壓力與日俱增。如果德國的不利評級結果一旦出現，其對歐洲國家債務救助的信心將形成毀滅性打擊，歐元區將遭遇更殘酷困境。

　　第三是歐債危機引起的國家政治危機能否有效平抑。一種不樂觀的趨勢是，如果歐債危機遲遲沒有系統性的解決方案，相關國家減赤預算得不到真正落實，這將導致問題國家人民生活水平下降，意大利、法國等國2012年的大選就將面臨極大變數。

二

　　匯率的錯亂與現有歐元區國家本幣的分立必然導致各國貨幣的大幅貶值並隨之引發惡性通貨膨脹是歐元崩潰的一種災難性結果。按照野村證券的研究報告，如果現有歐元區國家恢復加入之前的貨幣，除了德國馬克會在現有的歐元直盤1.34的基礎上升值1.3%之外，問題國家的貨幣都會貶值。其中，希臘德拉克馬將貶值57.6%，意大利里拉將貶值27.3%，葡萄牙埃斯庫多將貶值47.2%，西班牙比塞塔將貶值35.5%，愛爾蘭鎊將貶值28.6%。對此，《紐約時報》用這樣形象的語言描述了希臘貨幣急速貶值的殘酷鏡像：“許多希臘國民連去銀行擠兌存款的機會都沒有，所有積蓄就化為了‘灰燼’，而隨之而來的通脹更讓人無法忍受，物價飛漲將使希臘大多數商店無法正常經營；社會將出現市民騷亂，軍隊將再次出面控制政府。”

　　當然，假若歐元崩潰，帶來的不僅僅是貨幣貶值，還將意味著歐元區的分裂，因此歐洲債務違約將被推到一個全新的階段，即這種違約不再發生在主權國家之間，而是大批銀行倒閉帶來的全球金融系統無序違約風暴。分析發現，以現有的西班牙、意大利和法國等國家的龐大債務規模來看，就是將全歐洲的黃金儲備賣光也難以償還；如果將這批債務減記值分攤給在危機中搖搖欲墜的銀行業，其結果更讓人不寒而慄。因此，一個非常可怕的情景是，如果出現銀行違約風險缺口被歐元崩潰的客觀事實儼然撕大的恐慌，無論是問題國家還是健康國家的儲戶都會加入擠兌風潮，同時，假若歐元崩潰引致歐元區的解體，投資者必然聞風而動，整個歐元區將會由於外來資金規避風險而提前面臨資本真空，在債市收益率屢創新高和融資渠道悉數關閉的前提下，銀行將陷入無錢可付的窘境，歐洲“雷曼”隨之出現，全球性金融危機將再度上演。

　　無疑，假若歐元崩潰，最終將傷及全球經濟，歐洲國家因此付出的經濟代價比其他國家將更加慘重。根據波士頓諮詢公司的預測，假若歐元崩潰的5年時間內，葡萄牙、意大利和希臘的GDP都將陷入重度衰退之中；西班牙、奧地利、比利時、法國的GDP將出現大幅下滑；雖然德國和部分北歐國家因為自己的貨幣升值而可以收穫到財政赤字減少的成果，但這些國家卻不能逃脫因對意大利、西班牙等重要貿易夥伴的出口銳減的巨痛，經濟下行的風險將超出人們的想象。

三

　　應當承認，以上的分析僅僅是筆者的一種最為悲觀的預測。歐元是否最終會走入泥沼並窒息而死當然還有賴於歐元區國家經濟與財政基本面的支撐力量以及歐盟和國際社會所進一步實施的救助力量。從目前來看，儘管歐元區不少國家債務形勢嚴峻，但區內主要經濟體的經濟基本面尚好，歐元區整體財政赤字和公共債務水平在全球發達國家中處於中游，特別是意大利、西班牙等國的債務危情還停留在流動性短缺階段，其經濟自身還有一定的救助與修復能力，只要獲得了後續的流動性，這些國家債務危機最終引爆的可能性將大大降低。更加關鍵的還在於，歐元區各成員國都是歐洲經濟一體化的真正受益者，而且他們非常明了歐元崩潰的災難性後果，因此，一旦債務危機最終危及歐元的生存，歐元區國家和歐盟都會誓死以護。

　　動態觀察，歐盟手中還緊握著幾張最有力的“牌九”：

　　首先，25個歐盟成員國在2012年首次歐盟首腦峰會上通過了“財政契約”草案，並可望在3月初的歐盟春季峰會上正式簽署。此舉打開了歐債危機的治本性通道，並將有力地推進歐盟財政一體化的進程，歐盟也將由此構築出應對債務危機的強大屏蔽。

　　其次，歐洲央行出任“最後擔保人”角色存在著變成現實的可能，即如果債務危機惡劣到令德國不得不作出妥協和讓步的程度，歐洲央行就可以像美聯儲那樣開動印鈔機，由此意大利、西班牙、法國等國的流動性緊張程度將得到實質性的緩解。

　　第三，在前面兩大舉措因不可控因素受阻的情況下，啟動統一歐元債券也可快速提上操作日程。雖然目前德國和法國對此依然持否定態度，但情勢所逼之下兩國都存在被動讓步以顧全大局的可能。當然，在最為極端的情況下，不排除歐盟“三箭”齊發以收到畢其功於一役的效果。也正是如此，筆者認為，歐盟不會讓歐元輕易地倒下。