2011年11月份，全國居民消費價格總水平同比上漲4.2%（12月9日 國家統計局網站）。

　　這是從今年以來CPI創出的年內新低，也是從7月份創出年內6.5%最高點以來CPI連續四個月走低。高出全年控制目標4%的0.2個百分點，高出一年期存款3.5%的0.7個百分點，高出國際通脹慣例控制線3%的1.2個百分點。

　　CPI連續四個月回落並且創出今年以來新低説明我國宏觀調控、抑制通脹工作取得初步成效。這使得把控制物價放在首要位置的宏觀經濟政策主基調和貨幣政策走勢面臨新選擇。特別是貨幣政策是否應該轉向是當前爭議的熱門話題。

　　宏觀經濟的兩個大方面似乎給貨幣政策轉向提供了基礎。首先，物價指數連續四個月回落，説明通脹壓力有所緩解。同時，隨著進出口貿易趨於平衡，國際資本流出中國，外匯佔款10月份出現了8年來的首次下降，央行用投放基礎貨幣對衝新增外儲壓力消去。

　　其次，後半年以來中國經濟受主動調控、結構轉型以及國際國內不利因素影響，已經出現連續幾個季度回調並有加大趨勢，有超出宏觀主動調控和經濟轉型控制力以外的苗頭。PMI（採購經理指數)從10月的50.4降至11月的49，是自2009年2月份以來首次跌破榮衰分界線。人民幣匯率連續7天觸及跌停線。上一次出現類似情況還是在2008年12月初，當時人民幣匯率曾連續四天觸及“跌停”。上次是金融危機正在全面爆發，這次是歐債危機持續發酵，兩次跌停都是市場行為主導的。這提醒中國，必須防止宏觀經濟出現深度下滑。從實體經濟現狀看，房地産受調控不鬆懈影響，房價繼續走低、交易量繼續低迷、土地出讓金繼續下降一時難以改變，中小企業經營困難問題仍然沒有根本好轉。鋼鐵企業已經開始全面虧損。

　　不可否認，兩個大宏觀經濟背景似乎使得貨幣政策工具失去過緊過嚴的土壤。但是，必須清醒地認識到，CPI較大幅度回落並不代表通脹從根本上得到遏制，並不代表助推通脹的因素根本上消除了。4.2%的通脹率仍在年初確定的控制線、國際警戒線以上，仍然高於一年期利率，還是負利率。

　　輸入型通脹有加劇趨勢，國際大宗商品包括石油、豆類等近期上漲30%左右，對國內物價衝擊正在洶湧而來。國內蔬菜等農副産品受冬季極端天氣影響以及元旦和春節臨近，物價已經出現再次走高苗頭。在北方一些城市蔬菜等農副産品價格已經開始反彈。同時，外匯佔款一個月負增長還不能説明多大問題，是否成為趨勢尚需觀察。再者，人民幣雖然出現了貶值，但是，長期升值格局是否變化還有不確定因素。可以説貨幣政策工具還沒有到轉向時機，穩健趨緊的貨幣政策不能輕言放鬆。貨幣政策必須貫徹預調微調精神。

　　央行對預調微調把握較好。雖然下調了存款準備金率，釋放了近4000億元流動性，但是，本週央票放量且利率持平，28天期正回購操作放量，91天期正回購重啟，令單周資金回籠量創下近8個月新高達1010億元。央行的“一放一收”以及央票利率持平傳遞的維穩信號，都印證了當前貨幣政策的微調性質。未來一個時期不應該考慮再次下調存款準備金率，更不應該考慮降息。

　　明年宏觀政策應該主要集中在財稅政策上，把此作為重點。特別是“結構性減稅”政策應該加大力度。在稅收優惠方面，要更多地為小微企業、草根創業者提供良好稅收環境。建議對小微企業、草根創業者的行政性收費項目全部免除，儘快推出降低高速公路等過路費的具體政策。把明年起實施的增值稅擴圍改革落到實處，徹底消除交通運輸、建築安裝、服務業等第三産業原來存在的營業稅重復徵收問題，促使第三産業加快升級換代。考慮再次提高個人所得稅起徵點，刺激居民消費。