劉濤：國企海外分紅為何屢屢引發質疑？

　　劉濤 宏觀經濟分析師

　　長期以來，許多投資者總有這樣一種感受：那些在境內外同時上市的企業，對境內投資者甘願扮演“鐵公雞”，卻對海外投資者格外慷慨。近日，一則“北京燃氣去年99%的利潤在香港分紅”的報道引發軒然大波，再度觸動了內地投資者的敏感神經。儘管該公司所屬的北京控股集團隨即否認了這種可能性，聲稱該公司在香港的派息率並未明顯超過其他H股紅籌企業，但依然無法打消許多投資者被歧視的感覺。

　　無獨有偶，今年3月，坊間也有傳聞稱，中石油當初在美國上市時儘管只融資了29億美元，但上市頭四年累計向海外投資者分紅超過百億美元；而中石油回歸A股時融資額高達668億人民幣，但2007年派發給國內股東的分紅卻不到6億元人民幣。對此，中石油也一再出面澄清，其無論是在境內還是海外發行股票都是同股同權，分紅比例並無差別。

　　事實上，內地投資者的質疑並非沒有根據。對於A股上市公司的研究表明，如果剔除A+H股、ST股等公司，2009年現金分紅水平大致在30%左右；而在香港上市的內地紅籌企業的現金分紅水平很多都在40%以上。國泰君安首席經濟學家李迅雷博士曾經總結了“A股市場十大怪”，其中第四怪便是“A股遍地鐵公雞，飛到香港竟下蛋”。

　　從專業角度來看，對於這種“內外有別”的現象當然可以有多種解釋。例如，人們可將其歸咎於歷史和習慣的差異。一般來説，海外成熟市場的分紅水平一般都在40%~50%，而我國A股市場則長期徘徊在20%~30%的水平。不難理解，境內企業在不同地點上市，多少總要“入鄉隨俗”。

　　此外，發行價設置的不合理，也是造成內外分紅差異的重要原因。多年來，企業在國內A股上市時常常以高溢價發行，這勢必帶來投資成本過高、回報過低等一系列問題，其結果就是，投資者只重視搏差價，而企業也根本無須以分紅當賣點。2010年報顯示，A股上市公司中，有多達119家公司最近三年內“一毛不拔”，即便我們剔除掉沒有分紅能力的ST公司，仍有60隻不折不扣的“鐵公雞”。

　　客觀地看，在境內外同時上市的企業中，既有國有企業，也有民營企業，它們或多或少都存在“肥水外流”的現象。但耐人尋味的是，為什麼偏偏國企會成為眾矢之的？

　　首先，在當前通脹居高不下的情況下，水、電、油、氣等居民日常消費品價格輪番上漲，令公眾對壟斷性國企的負面評價上升。例如，對於北京燃氣海外慷慨分紅的報道，一些網民將其總結為，“北京人民心疼燒氣，燃氣公司拼命漲價，海外股民痛快分錢”。

　　其次，國企者，國之公器也。儘管國企事實上已越來越成為一個封閉的特殊利益集團，但在國人心目中，它依然身披“國家隊”戰袍，令公眾對其在履行社會責任和承擔公平正義等方面存有較高期待。一些國企在享受壟斷暴利的同時，不但很少有回饋社會的舉動，反而不斷與民爭利，甚至屢屢向國家伸手要錢，這也強化了公眾的不滿。

　　因此，對於國企而言，唯有在財務和治理結構上不斷提高透明度，主動接受公眾監督，積極回饋社會，才能最大限度地降低負面新聞，對得起“國字號”的榮譽和公眾的信任。