美聯儲會議紀要再次強化了進一步量化寬鬆的政策立場。隨著美國經濟滑出預期，美聯儲發出更加明確的信號，QE3的腳步聲越來越近。

       美國已經患上“QE依賴症”，復蘇停滯以及傳統政策渠道受阻使得美國經濟更加仰仗新的量化寬鬆。今年以來，隨著企業補庫存過程結束，一季度GDP環比折年率降至1.9%；自3月開始就業市場改善步伐顯著放緩，新增非農就業人數連續數月下滑。由於二季度增長也止于2%的水平，意味著連續四個季度增長不超過2%，遠遠低於美國經濟潛在增長率。經濟前景不妙，確實需要政策刺激。

       金融危機損壞了美國傳統政策渠道，在信貸市場、利率市場以及房地産等資産抵押市場依然嚴重受阻，美聯儲必然會繼續扮演“資産購買者”的重要角色。

       首先，美國銀行體系並不缺乏現金，而是缺乏真正的造血機制。金融大海嘯讓美國金融體系元氣大傷，風險利差、流動性利差、市場波動水平都在上升。金融機構普遍被迫啟動了“去杠桿化”過程，因此美國商業銀行系統不得不降低風險資産在資産組合中的比重，希望保有更多的現金資産，使得商業銀行現金佔比從歷史平均水平3.2%上升到10%左右。美國貸款增速仍然疲軟，消費信貸、工商業貸款、不動産抵押貸款增速均處於歷史低位。貨幣乘數大幅減小並未讓基礎貨幣真正流入到實體經濟中，因而未創造出收入和利潤增長的良性循環，美聯儲只能在市場上充當信貸投放者和資産購買者的角色。

       其次，美國目前的利率渠道扭曲。金融危機以來，美聯儲一直在操控美國國債市場，極盡所能地壓低市場利率。而在名義利率降至零水平後，便採用量化寬鬆措施和扭曲操作。歐債危機更是造就了美國國債的大牛市，極大地壓低了美國債務負擔。但另一方面，卻導致整個金融市場資金配置扭曲，美國的實際利率已為“負”。如果“負利率”持續下去，那麼最大的受益者就是美聯儲、美國政府(較低的短期國債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機構(較低的窗口貼現融資成本)。

       第三，美國民眾的財富仍在縮水。房地産是美國民眾的主要資産形式，過去房地産價格快速上漲帶來的財富效應使居民消費能力不斷提高，並成為美國乃至世界經濟增長的主要推動力量之一。美國房地産總價值在21萬億美元左右，自次貸危機以來，房地産市場價格下跌超過30%，即6.3萬億美元的財富縮水。儘管現在房地産出現復蘇跡象，但“負財富效應”也大大制約了美國消費的持續復蘇。

       面對歐債危機肆虐、新興經濟體增長乏力、美國“財政懸崖”臨近，美國經濟已無法承受新的重創，美聯儲通過啟動QE3擴展資産負債表來轉移風險將不可避免。由此，全球大宗商品將會承受新一輪上漲壓力，在經濟下行和通脹上行的雙重壓力下，新興經濟體的日子恐怕會更加難熬。