融資能力有限 歐債危機余波未了

　　在多方救援和努力下，近期一系列事件和經濟指標反映出歐洲部分國家主權債務危機的積極變化。例如，希臘、西班牙、葡萄牙等國國債發行獲得了超額認購，各種期限國債的息差呈現收窄趨勢。日前公佈的歐洲銀行業壓力測試結果顯示，接受測試的91家歐洲銀行中僅7家“不及格”。這份近乎完美的“體檢報告”在短期內提振了投資者對歐洲銀行業的信心。但是，正如一些經濟學家所指出的，市場情緒的改善更多的是一種壓抑後的反彈。歐洲主權債務危機的根源尚未解除，未來仍不能輕言樂觀。

　　在眾説紛紜的歐洲債務危機的根源問題上，最普遍的一種觀點，是將這場危機歸咎於歐元區不相匹配的貨幣政策和財政政策。然而，這並不是債務危機發生的充分條件。歐洲貨幣一體化已經走過漫長歷程，歐元區貨幣、財政政策的衝突一直存在，為什麼現在才發生危機？同樣債臺高築的其他一些發達國家，如美國、英國，也面臨非常不利的經濟金融條件，為什麼沒有發生類似的主權債務危機？其中的原因在於，美國等發達國家仍然能夠從國際金融市場上較為順利地融資。換言之，從金融市場上融資能力的喪失，才是歐洲部分國家發生債務危機的直接原因。

　　與美國私人部門的過度消費與負債一樣，歐洲部分國家政府部門的過度支出與負債最終也難逃市場的懲罰。但是，與美國不同的是，歐洲發生主權債務危機的國家在國際金融市場上的融資能力都非常有限。在國際信用評級機構看來，這些國家與美國主權信用等級的差異主要體現於此。從這個角度看，一些歐洲國家主權信用評級被調低，其主權債務融資生命線被切斷，是危機的重要成因。因此，歐盟成員國紛紛轉向實施緊縮或控制財政支出的政策，降低財政赤字和主權債務水平。同時，開展銀行業壓力測試，增強金融體系的透明度，以提高償債能力和再融資能力，挽回金融市場信心，為化解危機贏得時間。

　　對於那些深陷債務危機的歐洲國家而言，短期內財政緊縮措施必然帶來負面效應。緊縮措施很可能使這些國家未來經濟增長滑坡，甚至重新陷入衰退。更重要的是，在具體操作上，緊縮政策的實施面臨著很多制約。要突破增加稅收和社會福利水平向下調整存在的阻力，並非易事。

　　從更根本的原因來看，歐洲主權債務危機的爆發是老齡化以及高福利社會中，經濟競爭力的長期下降使然。長期來看，債務危機的根本解決之道在於提高國家的經濟競爭力，這絕非一朝一夕所能實現。因此，歐洲主權債務危機未來如何發展，還有待觀察。