五月CPI料創新高 市場預期本週末加息可能性大

　　6月14日，國家統計局將公佈5月份經濟數據，屆時包括C P I、投資和消費等在內的重要經濟數據將被披露。在此前的6月10日，海關總署將發佈5月份進出口數據。按照慣例，在每月的12日前後，央行 也 將 公 布 上 一 月 的 金 融 數據。

　　儘管已公佈的5月份P M I數據顯示，各分項指數均有所回落預示通脹壓力減輕，但機構對5月份的C P I數據仍較為恐懼，W IND統計的25家機構的預測均值達5 .4%，更有不少 機 構 預 期C P I有 望 達 到5 .5%，刷新34個月以來新高。分析師預期，本週末央行或將加息25個基點，在下周數據公佈後將提高存款準備金率50個基點。

　　經濟學家認為，由於下半年公開市場到期資金量銳減，此前每月一次的準備金率調整節奏將明顯放緩。但對於利率工具的強度，機構之間存在一定分歧。有機構認為，在6、7月份加息1次以後，後續的政策取向將更靈活。但也有機構預期，6月份C P I將超過6%，在6月份加息25個基點後，3季度還將加息一次。

　　數據

　　CPI或創新高 加息壓力增大

　　“受長江中下游地區乾旱影響，5月份食用農産品價格開始結束小幅回落的過程，重回小幅上漲。同時非食品價格仍維持高位，我們初步判斷5月 份C P I同 比 漲 幅 將 可 能 達 到5.5%，創出年內新高。”交行金研中心高級宏觀分析師唐建偉接受《經濟參考報》記者採訪時表示。

　　銀河證券預測，5月份的翹尾因素為5 .4左右，經測算5月份新漲價因素維持穩定，因此，5月份CPI同比增長5 .4個百分點左右。考慮到非食品新漲價因素中有一部分很難做出準確估算，以及考慮到統計局與其他部門統計數據可能存在的誤差，預計新增因素影響範圍為-0 .1至0.1個百分點，從而CPI的同比波動區間值為5.3%至5.5%。

　　銀河證券首席經濟學家潘向東表示，由於政策的累積效應和食品價格季節性因素的影響，C PI的環比已經開始出現回落，預計二季度，經濟增長環比和物價環比均將處於回落之中 。 可 是 由 于 翹 尾 因 素 的 影 響 ，G D P增長的同比和C PI同比的變化並不會顯現。預計二季度全季度的C PI同比仍將維持在5 .0至5 .5之間。

　　銀行證券判斷，物價運行在全年將呈現“前高後不低”的態勢。在政策持續不變的條件下，隨著二季度環比增速的下降，那麼三季度的翹尾因素對C PI同比的影響將會顯現，從而使C PI同比增速在第三季度緩慢下降，預計三季度全季C PI同比增速將下降到4 .5至5 .0左右。在四季度，儘管翹尾的影響會延續三季度的弱趨勢，但由於新漲價因素的回升，同時，由於季節性因素在下半年會推高真實C PI運行效果，第四季度C PI同比將依然在高位運行。

　　增長

　　經濟增速回落 主動調整所致

　　上周(6月1日)公佈的PM I指數為52%，環比下降0.9個百分點，好于市場預期。此前以中小企業為樣本的匯豐PM I指數為51.6%，環比繼續下降。從各分項指標看，購進價格指數、現有訂貨、原材料庫存和新訂單指數降幅較大，其中購進價格指數下降5.9個百分點。

　　“5月份PM I小幅走低，但仍處於擴張區間。5月份PM I較4月下降0.9個百分點至52.0%，延續了4月份開始的下降趨勢，並開啟了5至7月該指數季節性持續走低的進程。然而，5月份PM I不但高於市場之前所預期的51.6%，且其下降幅度明顯小于歷史平均值，説明總需 求 繼 續 著 宏 觀 調 控 政 策 目 標 回落，但經濟基本面依然良好，製造業仍維持擴張態勢。”中金公司首席經濟學家彭文生判斷，PM I未來兩月跌破50的可能性不大。如果PM I在未來兩個月維持過去6年的平均下降速率，則6月為50.9，7月為49.7；但由於原材料購進價格回落能夠有效抑制內需決定的新訂單的過快下跌，未來兩月PM I回落可能延續5月份降幅收窄的態勢，則跌破50的可能性雖然存在，但並不顯著。

　　但也有經濟學家認為，5月份PM I回落幅度加大，顯示企業去庫存調整可能處於加速態勢，要關注“緊縮加時賽”延時帶來的“政策超調”風險。

　　華創證券分析師高利表示，5月新訂單指數為52.1%，比上月回落1.7個百分點，降至2010年8月以來的最低值。與此同時積壓訂單指數持續回落至47.7%。新訂單指數持續降低，顯示緊縮政策對實體經濟的影響將由供給端切換至需求端，這將使得4月“終端需求看似繁榮，生産實則出現回落”的背離趨勢逐步彌合，即伴隨生産的回落，需求可能隨之逐步回落。

　　華創證券認為，考慮到本月購進價格指數大幅回落5 .9個百分點，為十個月以來的單月最大降幅，這預示著PPI的環比回落態勢將加速，因此隨著P P I見頂回落趨勢的強化，企業去庫存的速度將同步加快，這將導致企業生産活動的進一步趨緩。

　　而且，5月份，PM I從業人員指數 下 降0 .9個 百 分 點 ，回 落 至50.9%。自年初以來，PM I從業人員指數出現大幅波動，顯示摩擦性失業的問題可能加劇。持續性的緊縮性政策加劇了小企業的生存壓力，於此同時大中型企業運行相對平穩。因此一系列宏觀政策導致了企業整合的加速。從業人員面臨從小企業向大中型企業的結構性轉移過程。

　　預測

　　緊縮政策起效 短期內不緊不松

　　雖然經濟增速已經顯露回落勢頭，但經濟學家認為，目前的經濟減速，正是2010年以來政策持續緊縮逐漸顯效所帶來的，符合政策調控預期和需要。短期內，政策固然沒有必要繼續大力抽緊，但卻也不需要放鬆，更需要的是“繼續保持中性，鞏固調控效果”。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委對《經濟參考報》記者説，當前經濟可能正進入到一種不溫不火的“平臺期”。這種變化意味著，前期的緊縮政策正在收到成效，未來經濟可能溫和減速，這將為未來1至2個季度內通脹的回落奠定基礎，中國經濟由此將可避免“滯脹”。他認為，未來政策也仍需要繼續保持中性，如果這樣，就應該不會出現“硬著陸”。預計在6月份仍然存在繼續上調1次準備金率的可能；在6月或7月，仍然可能繼續加息。

　　政策緊縮的成效也顯示在年初來信貸的平穩增長上，魯政委表示，今年各家銀行對信貸額度的管控更為嚴格，因此，信貸額度成為決定新增信貸量的最重要因素。從1至4月的新增信貸情況來看，今年各月新增信貸額度低於去年同期實際新增量的可能性更大。另外，從4月開始，票據融資市場出現反轉跡象，這可能有利於信貸規模的擴張。預計5月信貸投放可能在5500億至7000億，中值6250億；信貸增速回落至17.0%至17.4%的區間內，中值17.2%。

　　記者查閱的機構研究報告顯示，機構普遍預期5月份信貸同比將回落，最高的預測值為7000億元，中金公司的預期最低，僅有4500億元，預期M 2同比增速回落至15%以下。

　　申銀萬國判斷，在通脹明顯回落之前，儲備經濟出現硬著陸跡象，宏觀政策將繼續保持偏緊基點。雖然該機構新近將全年CPI預期上調0.4個百分點至4.95，但申銀萬國認為，未來有1次加息，存款基準利率將上調至3.5%，時間窗在6、7月。

　　高利認為，“穩健”與“靈活”之間轉換的時點將主要參考CPI見頂回落的時點。站在決策者的角度思考，雖然PM I已持續回落，中小企業面臨的資金壓力等結構性風險正在累積，防超調的難度不斷加大，然而如果C PI在6、7月份C PI達到峰值，那麼在此之前，通脹仍將是第一要務，政策仍將強調穩健和審慎多一點，此後，則會強調積極和靈活多一點。

　　但是，也有機構判斷，宏觀政策短期內不會面臨放鬆壓力。中金公司認為，由於食品和非食品價格近期均面臨的反季節上漲壓力，6月份C PI有可能創出本輪通脹新高，三季度C P I也將維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內非但不存在放鬆的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性。中金維持6月份將加息一次的判斷，並認為三季度將再加息一次，央行會繼續使用包括存款準備金率在內的數量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續到三季度末。(劉振冬)