後金融危機時代 到底什麼企業能夠抗通脹？

　　葉檀

　　我們迎來了後金融危機時代持續的高通脹階段。

　　根據國家統計局最新公佈的數據，3月份CPI同比上漲5.4%，CPI創出32個月以來的新高，鋻於人力成本與原材料成本居高不下，終端消費品的上漲壓力有增無減。

　　經濟熱度總體未降，採購經理人指數顯示經濟正在逐步回暖，尤其是商務與出口等反彈勢頭猛烈。另據4月14日國家能源局公佈的用電量指標看，一季度12.72%的用電量增速處於近三年同期正常偏快的增速，第二産業8025億千瓦時，增長12.31%；第三産業1236億千瓦時，增長15.51%；城鄉居民生活1456億千瓦時，增長14.08%。重工業用電量仍出現強勁反彈，例如鋼鐵、建材等産業的用電量增幅均高於平均增速，顯示重工業的生産與投資仍然維持在高位。加之外匯儲備突破3萬億元，顯示基礎貨幣控制難度增大。

　　全球通脹形勢惡化。4月14日召開的國際貨幣基金組織 （IMF）和世界銀行2011年聯合春季會議上，IMF表示，未來幾年全球經濟失衡問題可能將急劇惡化。發達國家的經常項目赤字惡化，而原油與食品價格上漲使更多的人陷入貧困。世行在其最新的食品價格觀察報告中指出，今年一季度油價上漲21%，導致多國食品價格的波動性加大以及通脹率攀升。全球油價每上漲10%，就將世行衡量全球物價形勢的食品價格指數推升2.7%。該指數目前較其一年前的水平高出36%，接近2008年峰值。按照目前的情況，在短期的調整後油價還會上升。

　　在通脹形勢之下，市場上抗通脹品種受到熱烈追捧，但對於什麼是抗通脹品種，則不同的人有完全不同的理解。

　　每一次通脹預期加劇，資源行業總是最大的獲益者，通常來説，擁有定價權、能夠將成本轉嫁給中下游企業的行業，能夠從通脹中獲利。如果通脹預期不進一步惡化，那麼資源價格還會在高位徘徊，直到中下游企業無法承受。

　　不出意外，今年一季度，我們看到了資源類股票被炒上了天，煤炭股收益不錯，有色金屬受到狂熱追捧，在行業子行業排名裏，表現最好的是鉛鋅類公司，其次是小金屬，再次是黃金和鋁，銅表現最差。而一些規模不大、小品種金屬更是受到熱捧，從輝鉬概念，到釩鈦，當然受到政策利好的稀土等，已經享受了一輪豐厚的回報。

　　接著是抗通脹的地産概念隔三岔五被一些人拿出來説事，受到嚴厲調控的房地産行業催生出新的炒作概念，比如保障房利潤穩定的概念，導致幾家企業股價回升。金融業被認為是估值修復行情，央行的屢次加息不僅擴大了銀行業的息差收入，還讓銀行拿到了定價權，如今不購買銀行的仲介業務想拿到貸款，可能性極小。

　　在通脹預期下，市場炒作泥沙俱下，事實上，有些行業無法經受檢驗。

　　資源類股票估值過高，要進一步上升只能寄希望於全球通脹惡化，全球油價突破2008年每桶147美元的歷史高位。在通脹後期，對於資源類股票有必要保持一定的警惕，而房地産企業必然是此輪經濟結構調整的成本承擔者，顯然已經無法擔綱抗通脹的重任，因為房地産價格已經被作為通脹與經濟結構惡化的源頭之一，調控不可能放鬆。而銀行暫時受到保護，贏利在緊縮的擠壓下反而有所增長，其實際貸款利率早已超過了名義貸款利率。

　　更搞笑的是鋼鐵股，利潤受到擠壓的鋼鐵股也迎來了幾天陽春，銷售旺季與價格居高都成為話題，但鐵礦石價格已經高到鋼鐵企業無法承受。根據中國鋼鐵協會數據，一季度鋼材價格震蕩運行，鋼材綜合價格指數由年初的128.29點漲至2月中旬的136.31點，隨後開始下降，至3月底跌至131.95點。當前煤炭價格處於高位，國際鐵礦石價格持續上漲，品位在63%左右的鐵礦石現貨價格已達185美元/噸左右，重點鋼鐵企業的利潤率只有3%左右。為降低成本壓力，部分鋼鐵企業已停止進口鐵礦石現貨。

　　中國經濟冰火兩重天，一方面處於高新園區受到扶植的企業不愁資金，風投市盈率高得嚇人，大型企業四處跑馬圈地，資源類企業坐擁金山；另一方面，在通脹壓力下，一些人收入增長趕不上物價的實際漲幅，生活質量將出現顯著下降。由於定價權被剝奪，無法轉嫁成本，用工荒持續，東部沿海地區中低端製造企業有訂單也不敢接。按照企業的説法是，接訂單，找死，不接訂單，等死。預計年內東部沿海地區的中小製造企業可能出現大規模倒閉潮。

　　真正能夠長期抵抗通脹的是擁有技術優勢、能夠在全國甚至全球佈局、財務穩健的企業。

　　就中國的內部消費增長而言，增速最快的是中西部消費市場，擁有未來國美之相的全國商業企業已經顯現，走出去最成功的是電信設備製造廠商，以及快速行進中的機電、機械等行業，特高壓設備等隨著高鐵走向國際，任何擁有真正低碳技術的企業，都會成為未來的王者。

　　緊縮貨幣與提高企業生産力是對抗通脹的兩大手段，未來市場將會青睞生産效率高到能夠抵禦通脹與緊縮雙重壓力的企業。