央票利率超同期定存 又現加息預期

　　3月15日，央行發行了100億元一 年 期 央 票 ，該 期 央 票 發 行 利 率3.2%，較上周跳升約20個基點，超過3%的一年期存款利率。當日，央行還進行了28天正回購操作，交易量達1100億元，中標利率2.5%。

　　一年期央票發行利率跳升使市場的加息預期再度升溫，但分析師表示，市場加息預期上升有其合理性，但其結果未必是央行真正加息。類似情況在2006年持續達半年之久，近期的政策走向仍待觀察。此舉可能主要為增加央票發行以回籠貨幣，用於應對5月份後將出現的市場流動性緊張局面。

　　5月份後，市場的流動性將全面緊張。據WIN D的統計數據顯示，今年前4個月，公開市場到期資金量月均接近6000億元，但是5月份後，公開市場到期資金量將驟降。5-12月份分別為2390、2710、1090、1190、1810、1050、950和50億元。如果外匯佔款維持在去年月均3500億元左右的水平，全社會的貨幣流通量顯然處於相對低位水平。

　　但是，分析師認為，未來採取下調準備金率釋放流動性的做法顯然並不可取。這是因為當下的通脹壓力仍在，且銀行信貸投放衝動仍需高準備金率控制。故此，機構預期，央行本月將加大在公開市場的回籠力度，並側重使用正回購和三個月期央票發行等短期回籠工具，以備下半年將要出現的市場流動性緊張局面。近期，央行公開市場操作的回籠能力日漸恢復，上周為近四個月首現凈回籠100億元，這主要得益於央票發行利率的上調。

　　一位大行的交易員表示，一年期央票利率上行導致加息預期上升，但其結果未必真正加息，這次主要是為了增加央票發行量以加大流動性回收力度。前期，一年和三個月央票發行收益率走升，其與二級市場的利差漸消，公開市場的流動性回收功能有望恢復正常。當下，週四三個月央票發行收益率能否持穩是關鍵，如果發行利率繼續上行，則央行引導市場利率走升的意圖就更為清楚，如持穩則需要繼續觀察央行的政策意圖。該交易員認為，打破當前一年期央票利率與定存利率挂鉤的局面，有利於促使央票發行利率市場化，避免央行再陷入公開市場操作失靈的被動局面中。

　　但也有分析師建議，貨幣政策應該轉向價格工具“一年期央票利率高於基準利率在2006年也出現過，並持續半年之久，與之不同的是，現階段基準利率絕對水平較低，依然有較大的上升空間。”平安證券固定收益部執行副總經理石磊表示。他認為，政策應從偏重數量型調控轉向偏向價格型調控。數量型調控以流動性調控為主，可在較短的時間內控制總需求的增長，而以利率和匯率為主的價格型調控對總需求産生抑製作用，效力相對緩和。因此，數量型調控短期內轉向價格型調控對經濟增長短期內是利好的。

　　分析師認為，觀察是否加息的另外一個參照指標是3月份的通脹形勢。中國農業銀行戰略管理部研究報告表示，從外部因素看，國際大宗商品價格仍繼續上漲，輸入型通脹壓力非常大。從內部因素看，目前生豬存欄頭數處於低位，住房租金價格繼續上漲，年中之前翹尾因素居高不下，使得C PI短期內迅速回落的可能性不大。