央行今年將啟用差別存款準備金率制度

　　新華網北京1月18日專電(記者王宇、王培偉)從2010年10月20日三年裏第一次加息，到2011年1月20日年內首次上調存款準備金率，在過去短短三個月時間裏，央行先後四次上調存款準備金率、兩次上調存貸款基準利率。如此密集的貨幣政策動作，在央行貨幣調控歷史上十分罕見。當前無論是存款準備金率還是利率，可以説都已進入到了一個上調週期。歷史上貨幣政策最近的一次上調週期發生在2007年。這一年央行曾先後十次上調存款準備金率、六次上調存貸款基準利率，經濟過熱、流動性過剩、物價上漲成為這一年財經領域的關鍵詞。與這次上調週期相比，當前經濟面尚未出現過熱苗頭，一些指標還處於低位，然而，物價壓力特別是流動性壓力較往期更趨嚴重。

　　就流動性而言，一方面過去兩年年均新增銀行貸款達到8萬多億元，已遠遠超過2006年、2007年年均三四萬億元新增信貸規模，這給市場帶來了大量沉澱資金；另一方面，與三、四年前相比，發達經濟體在長期奉行零利率政策的同時，還啟動了被喻為“印鈔機器”的量化寬鬆貨幣政策，在中國經濟率先恢復高增長的背景下，這一舉動無疑會帶來遊資壓境的風險。

　　就物價而言，2007年物價上漲特徵以結構性上漲為主，可謂來得急去得快，到2008年四季度居民消費價格指數（CPI）即從前期8．7％的近年高點迅速回落至2％水平。而觀察本輪物價上漲的特點可以發現，在食品價格上漲的同時，非食品價格上漲較快，背後的貨幣推動因素特徵明顯；同時，由於美聯儲濫發貨幣導致美元不斷貶值，推升了大宗商品價格，進而加大了輸入型通脹的壓力。此外加之氣候、成本推動等原因，經濟學家預計此輪物價走勢將在相當長時間裏保持一定增長水平。

　　目前國家統計局尚未發佈2010年12月份物價指數，市場預期較去年11月的5．1％將有所回調，但考慮到春節因素、南方冰雪氣候影響，以及用工成本推動等因素，今年一季度乃至上半年物價上漲的壓力都不容小覷，中期來看，甚至不排除CPI創出新高的可能。

　　越來越多的人意識到，與三年前的結構性上漲不同，本輪物價上漲，貨幣因素扮演了相當重要的角色。持續兩年的寬鬆的貨幣政策，在促進經濟快速回升向好的同時，事實上也埋下了通脹的隱憂。貨幣投放過多，導致資産價格特別是房地産價格上漲過快，直接導致居住類價格上漲，以及人工價格上漲，人工價格上漲和居住類價格上漲又間接地導致大量使用土地和大量使用勞動力的農産品價格上漲——這是一條非常典型的貨幣推動物價上漲的鏈條。

　　基於對物價上漲的擔憂，讓貨幣條件回歸常態的力度正在加大。去年底中央定調穩健的貨幣政策，以取代實施兩年之久的適度寬鬆的貨幣政策。在今年年初的央行工作會議上，穩定物價更是被央行置於今年四大任務之首，管控流動性則被央行作為落實穩健貨幣政策的重要措施，可見防止物價過快上漲、把好流動性閘門已被央行放在今後貨幣政策最首要的位置加以考慮。

　　在具體貨幣政策工具的選擇方面，可以預期公開市場操作、存款準備金率和利率的調整等傳統價格和數量型工具，都會無一例外地出現在央行行長周小川的貨幣政策工具箱中。下一步央行祭出任何一種工具，都不會令市場意外。

　　目前來看，居民存款利率仍處於負利率狀態，儘管從以往出現的幾次負利率時期看，並不是每次負利率都會引發央行的加息舉動，然而，央行在短時間內的連續加息，無疑在進一步強化存款利率由負轉正的信號。

　　與以往對存款準備金率統一調整有所不同，央行今年將嘗試一種新型調控工具，即對不同銀行實施準備金率差別上調的動態調整制度。所謂差別存款準備金率制度，是指金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資産質量狀況等指標挂鉤，可以制約資本充足率不足且資産質量不高的金融機構的貸款擴張。

　　這一新工具的出爐，是對流動性調控更具針對性的考慮，也是對我國信貸市場獨特結構的考慮。我國銀行業沒有完全充分競爭，網點機構狀況都不一樣，大中小銀行面臨的負擔也各不相同，目前準備金率已在歷史高位，如果一刀切地施以統一的存款準備金率，小銀行則面臨流動性缺失的風險。

　　此外，相對於大銀行，由於中小金融機構更多承擔著為小企業融資的任務，差別準備金動態調整制度，對於鼓勵和引導金融機構把信貸資金更多投向中小企業、投向實體經濟，具有特殊的意義。