中國貨幣政策陷入兩難 加息直指“輸入性通脹”

　　美國即將重啟定量寬鬆政策。下週二，美聯儲將舉行議息會議。市場普遍預計，美聯儲屆時將宣佈第二次定量寬鬆計劃。這意味著美元印鈔機將再次加劇全球流動性氾濫，作為全球流動性重要出口的中國市場必將再度承受壓力。

　　但是，在外部流動性帶來通脹壓力和資産泡沫的同時，國內經濟還因需求約束和政策調整而放緩。這一現狀致使國內貨幣政策陷入兩難。如果基於控制通脹和泡沫的目的，貨幣當局有必要連續加息，但這不僅給本幣帶來更大的升值壓力，還會使平穩復蘇的中國經濟承受壓力。如果不對外部流動性有所控制，中國的通脹壓力和資産泡沫必將進一步加劇。

　　加息直指“輸入性通脹”

　　隨著美聯儲議息會議的臨近，市場上也出現各種版本的寬鬆總量預測，這些預測從5000億美元至2萬億美元不等。高盛認為，美聯儲將分批進行量化寬鬆，並預期短期內總量為1萬億美元，首次為5000億美元。美聯儲已在第一輪量化寬鬆中投入1.7萬億美元。

　　由於以中國為首的新興經濟體復蘇預期較歐美樂觀，美歐等發達經濟體定量寬鬆投放的資金大量流入新興市場，美國的二次定量寬鬆政策必將增大這一趨勢。

　　“在全球貨幣流動性氾濫的情況下，警惕新興市場的資産泡沫，貨幣從緊已經勢在必行。”興業銀行資深經濟學家魯政委對《經濟參考報》記者表示，由於國內持續高位的通脹壓力，央行也有必要繼續加息以控制通脹預期。如果10月份C PI突破4%，那麼，很可能央行會再度加息。第四季度預計還可能出現1至2次準備金率的全面調整。魯政委認為，四季度可能會有更為頻繁的政策舉動，以確保全年7.5萬億信貸和M 2增長17%的目標最終實現。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇也認為，若C PI繼續升高，不排除年內央行繼續採用數量型工具來抑制通脹，加息和調整存款準備金率的可能性都是存在的，發改委等有關部門也有可能通過調控農産品價格等方式來抑制通脹。

　　加息或加大實體經濟壓力

　　但是，加息這把利器又是一把雙刃劍，在完成“穩定物價”這一目標的同時，有可能對其他貨幣政策目標造成傷害。“如果選擇加息，則和發達國家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實體經濟可能壓力較大，利潤收縮加快，甚至出現大面積虧損和停産，就業壓力大增。”中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇撰文指出。

　　更重要的是，持續加息不利於我國經濟結構的調整。“加息會抑制潛在的消費和投資，而我國經濟調結構是鼓勵消費，增加內需，因此持續加息會和這樣的政策預期相悖。”中國建行銀行高級研究員趙慶明説。

　　中國人民大學經濟學院于澤指出，國內需要緊縮流動性，貨幣政策從寬鬆轉向穩健，逐步收緊，但短時間內不宜進一步加息。進一步加息對於經濟有一定的抑製作用，不利於當前經濟的回穩。

　　但是，若央行不加息呢？如果不對外部流動性有所控制，中國的通脹壓力和資産泡沫必將進一步加劇，而這些，會給中國經濟的長久發展埋下更大的隱患。民族證券宏觀策略分析師陳偉日前在接受媒體訪談時曾引用了當年日本的一個例子———由於日元當時處在升值壓力下，日本為了保證升值不對出口企業造成太大的壓力，保持寬鬆貨幣政策。結果證明，這種情況時間延續越長，導致日本企業投機心態越強，所以上世紀80年代伴隨著日元快速升值，日本企業大肆投資房地産、股市，到後來加息為時已晚，留下了很大災難，導致日本走向失落的十年。

　　此外，接受《經濟參考報》記者採訪的一些經濟學家也預期，美國不僅將再次推出“定量寬鬆”政策，還會在較長時間內維持低利率政策，故新興經濟體還面臨加息和防熱錢的兩難選擇。

　　專家認為，在央行加息後，中美兩國的利差已進一步擴大，若美國繼續推行定量寬鬆，更多熱錢將通過套利交易牟取利潤。加息初衷是有利於控制通脹預期，防止形成資産泡沫，但也許導致新一輪短期資本流入，更大程度地增加通脹壓力與資産價格上漲壓力。

　　社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任張明在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，要通過加息以實現抑制通貨膨脹與資産價格泡沫的目的，央行應加強對資本項目管制，否則容易導致熱錢流入，即短期資本的流入。中國正大力推進人民幣國際化，而人民幣國際化，就必須在資本項目管制的某些領域有所放鬆，無形中加大了對資本監管的難度，為熱錢提供了可乘之機。

　　不過，對大家所疑惑的加息是否會導致熱錢進一步加速流入，魯政委持否定的態度。他表示，利率差不會引發熱錢大規模流入，真正引起熱錢流入的是人民幣升值預期不斷增強。這需要在匯率方面推出新的針對性措施，如擴大人民幣兌美元波動幅度。記　者　張莫　劉振冬 實習生　楊虹