9月份CPI或創新高 分析稱通貨膨脹高企成定局

　　仍未見頂的通脹和潛在的下行風險給貨幣調控提出了一道難題，不過央行找到了另外一個解決辦法———重拾差別準備金率工具。市場11日傳言，央行臨時提高6家銀行存款準備金率，雖然各行的公關人士多表示尚不清楚，但此傳言已得到多名消息人士確認。

　　雖然，9月份的C P I數據仍未公佈，但大多機構預計將與8月份持平甚至走高，這意味著今年或將連續8個月負利率。貨幣政策應如何調整應對？在提高部分銀行準備金率後，加息是否緊隨而至？《經濟參考報》記者採訪的經濟學家大多認為，央行的這一突然舉動主要是為回收流動性，以控制不斷加大的通脹預期。這一舉措並不是加息前奏，防通脹任務仍賴數量型工具，央行短期內加息的可能性不大。

　　目的

　　回收流動性並控制通脹預期

　　市場11日傳言，央行臨時提高6家銀行存款準備金率50個基點，這6家銀行分別是工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行和民生銀行。雖然各家銀行的公關人士多表示不清楚此事，但多名消息人士已向記者確認此事。

　　這一消息並未對11日的股市造成影響。當日，上證綜指收報2806.94點，漲幅2.49%。深成指報收12237.7點，漲幅2.74%。銀行股整體呈現補漲態勢。

　　消息人士預計，這6家銀行將在本週內繳款，金額約2800億元至3000億元，調整後準備金率將達17.5%，預計這一措施的時效僅兩個月。消息稱，這主要針對9月新增貸款衝高、央票集中到期以及8月、9月的外匯佔款增加等情況。市場傳言，9月新增信貸可能在6500億至7000億元左右，明顯高於央行的預期目標，將進一步擴大流動性、加大通脹壓力。對此，工行、建行、中行和招行的相關人士稱尚不清楚，民生銀行則對這一傳言不予置評。

　　有經濟學家認為，此舉主要是為回收流動性，以控制通脹預期，但短期內加息的可能不大。美林證券經濟學家陸挺當日發表的研究報告稱，央行臨時提高6家銀行存款準備金率表明，央行會繼續專注于採用數量型工具，而不是通過加息來管理流動性與控制通脹。此舉表明了央行短期內不會加息，還表明央行已決心要將今年信貸總量控制在7.5萬億元以內。

　　國泰君安分析師伍永剛表示，差別準備金率的實施很大程度上是出於目前通脹預期增強的考慮。現在通脹預期增強，市場流動性過多，提高存款準備金率可吸收多餘流動性。他認為，央行如果實行差別上調，相對來説政策彈性更大，這不是特別刻意的緊縮政策，對目前預期相對樂觀的市場而言，影響不大，主要目的還是在於平抑流動性和控制通脹。

　　不過，也有經濟學家認為，未來不排除加息的可能性。中央財經大學金融學院教授郭田勇認為，未來不排除加息的可能性。目前C PI屢創新高，而C PI的走高使得負利率情況呈現。央行需採取措施應對負利率和高通貨膨脹率。但在全球普遍採取寬鬆的貨幣政策的大環境下，如果採取加息的方式可能面臨較大的困難。因此選取了幾家規模較大的銀行，提高存款準備金率，從而抑制通貨膨脹。如果未來通貨膨脹的情況不能得到有效抑制，負利率的情況不能得到進一步的改善，那麼也不排除加息的可能性。

　　態勢

　　9月份CPI或將創年內新高

　　在全球可能重啟定量寬鬆政策的大背景下，外匯佔款連續兩個月增加，9月份新增貸款又再度反彈，這些都將進一步製造流動性，加大通脹壓力。儘管8月份C PI攀升至3.5%，但近期一系列跡象表明，9月份物價指數或將再創年內新高。

　　農業銀行11日發佈的宏觀周評預測，9月CPI、PPI同比增速分別為3 .6%和4 .7%。交通銀行預計，9月份C PI同比增幅3.7%左右，再次創出年內新高。但交行預計9月份C PI同比將是年內高點。不過，包括食品價格季節性上漲的短期因素仍在，加上勞動者工資上調、資源産品調價等物價結構性上漲壓力將長期存在等，四季度物價回落的幅度有限。

　　由於美國的弱勢美元政策，大宗商品的上行走勢也加大了通脹壓力。節日期間，紐約商品交易所11月交貨 的 輕 質 原 油 期 貨 價 格 一 度 升 至84.09美元/桶，為5月以來最高價。為此，投資銀行瑞銀發佈報告預計中國有可能于本月內上調國內成品油價格。

　　甚至有機構認為，未來通貨膨脹高企的態勢基本已成定局。上海證券宏觀經濟首席分析師胡月曉預計，9月份C PI將達3.9%。上海證券認為，基於季節性價格變動趨勢和過多貨幣推動的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態勢基本已成定局，年內C PI月度同比漲幅難以回落到3%以下。“流動性的長期寬裕，早晚要引起通 貨 膨 脹 ，貨 幣 遲 早 會 由‘ 蜜 ’變‘水’。當採用貨幣作為反危機的手段時，一旦經濟企穩，過度寬鬆的貨幣政策如果不及時回收，必然引起通貨膨脹。未來價格風險已轉化為現實壓力。”

　　“C PI短期或有回落，但不改負利率和上行趨勢。從長期因素來看，國內需求重點將從投資轉向消費，人口結構面臨拐點，勞動力成本有長期上升趨勢，災害性天氣頻發，主權債務危機下貨幣政策難以緊縮，都構成通脹壓力。”華泰聯合證券分析師陳勇預計，通脹將在四季度下行，並將於2011年重拾升勢，全年達3.2%，高於今年。

　　未來

　　負利率與放緩並存

　　如果如機構預測，我國將連續8個月出現負利率，C P I甚至超過了3.33%的三年期定存利率。不少投資者認為，負利率時代回歸，亟待央行加息。但是，我們可能不得不承認，C PI指標並非觸動加息的“開關”，真正觸發加息的可能是經濟增長過熱。

　　回顧上一輪的加息週期。2004年，中國的通脹率一度超過5%，央行僅在當年10月份加息一次；但2006年啟動加息週期時CPI僅1%，中國連續8次加息直至2007年底。有經濟學家認為，2006年4月啟動加息週期的原因是經濟增速連續兩季都在10%以上。

　　當前，貨幣政策正面臨兩難境地。一方面經濟放緩的影響逐步顯現，貨幣政策難以持續收緊。農行預測，三季度G D P增速為9.1%，略低於此前預期，主要是各地節能減排目標壓力下限制能耗措施導致生産受到較大影響。另一方面，經濟難以持續保持負利率狀態，貨幣政策或許應該微調以控制通脹預期。但專家認為，在判斷貨幣當局的政策取向時，必須考慮央行既往對通脹的容忍程度。目前這一時點加息可能性不大。

　　央 行 行 長 周 小 川 此 前 在 出 席IM F會議期間也曾向媒體表示，政策工具的選擇是一個較為複雜的問題，無論是價格型工具還是數量型工具，在選擇使用時央行都會充分考慮國際國內形勢。如果復蘇比較曲折，自然會對國內的經濟政策産生一定的影響。目前，尚沒有證據足夠表明，已經使用的數量型工具吸收流動性，難以完成控制通脹預期的目標。

　　不過，與決策者對C PI高容忍度不同的是，普通居民對C PI的上漲高度關注。據不完全統計，1990年至今，240個月裏負利率大概有80個月。負利率意味著存款利息將不足以彌補物價上漲，即貨幣實際購買力下降。從這點上説，真實利率長期過低也直接導致了資産泡沫。

　　所以，有專家提出，是時候考慮非對稱性加息了，即單邊提高存款利率水平。然而，事情遠非如此簡單，因為現在的利率結構補貼了很多利益集團。一方面，單方面上調存款利率顯然要擠壓銀行利差空間，這一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑贏通脹一直是房地産企業營銷的最大賣點，房價連年的瘋漲不得不説其中有負利率的“功勞”。正如有經濟學家所言，流動性氾濫、長期負利率，才是資産泡沫的罪魁禍首。

　　對此，中歐國際工商學院金融研究中心主任張春建議，負利率的情況不能長期維持。除了增強對困難群體的保障，也要增加投資渠道，讓老百姓的錢除了存款之外，可以有更多的保值、升值的辦法。