反彈不會一蹴而就。 付業興/CFP

　　七月宏觀經濟數據CPI公佈之後，市場反應偏向於空方，畢竟近期上漲的一部分動力來自於宏觀基本面的好轉，但目前公佈的CPI依舊處於下行通道，這樣投資者普遍解讀為經濟面依舊沒有企穩跡象，這樣股市上漲的支撐就不足。其實按照數據來看，市場預期還是好的，畢竟CPI的持續下行，降準降息的時間窗口將再度被打開，有望向市場進一步投入流動性。

　　A　市場調整的三大主因

　　近兩天的反彈確實給市場帶來了不少人氣，管理層的救市動作以及地方四萬億元的投資規模以及相關板塊的利好政策，這些都是近期市場上漲的原因，但這樣的上漲著實令人擔憂。以下是市場調整的主要原因：

　　一、市場近期流入的資金多為炒作性資金。也就是遊資在炒作，可持續性不強。

　　二、成交量依然是個上漲的瓶頸。中國證券登記結算有限公司最新公佈的數據顯示，(7月30日-8月3日)新增A股開戶數7.9191萬戶，參與交易賬戶數685.2萬戶，較前一週雙雙小幅下降。上周A股新開戶數和基金新開戶數均環比下降，結束了前兩周小幅反彈的態勢，而交易賬戶數降至年內新低，説明市場現在對場外資金仍沒有吸引力，場內資金交易也是隨行就市。本週反彈後上海市場成交額維持在600億元左右，暫時看可能是一個瓶頸。

　　三、宏觀經濟基本面以及上市公司盈利狀況仍舊制約著持續的反彈。當前市場的反彈需要讓投資者看到中國經濟觸底和上市公司盈利能力回升的信號，但這些目前尚沒有太明顯跡象。

　　B　隨著經濟見底預期增強及實際利率水平持續下行，投資時鐘正從債市撥向股市。不過，在經濟難現“V”形反轉的背景下，A股反彈不會一蹴而就。

　　從目前宏觀環境來看，我國經濟仍處於增速和通脹雙下的階段，但經濟企穩預期在增強。通脹方面，自去年7月以來CPI同比增速震蕩下行，6月更是跌破3%，顯示物價下行趨勢明顯;預計7月CPI同比增速或在1.7%左右，繼續構築本輪通脹週期的底部。

　　從歷史規律來看，股票和債券的大類資産輪動路徑一般為：通脹見頂、利率重置、債券牛市開啟，最後股票估值見底回升。一般來講，債市牛市的啟動通常滯後於通脹見頂1-2個月，而股票估值見底通常滯後於債市牛市起點9-12個月。目前債市已經持續走強9個月有餘，而隨著CPI可能在七八月觸及本輪通脹下行週期的底部，即使央行不繼續降息，實際利率水平也將從本輪經濟週期的頂部區域開始回落。因此，在大類資産配置方面，目前債券或已步入“牛尾階段”，而股票正處於一個階段性的底部區域，等待經濟企穩信號的出現，只要經濟見底的發令槍響，A股有望迎來一波階段性的反彈行情。

　　需要指出的是，由於經濟增長內在動力的下降，即便今年宏觀經濟增速有望企穩，也不會迅速大幅改善，而在經濟無法實現“V”形反彈的背景下，寄希望於A股出現類似2009年式的系統性行情並不現實。