證監會有關部門負責人近日表示，上市公司回購股份能創造多贏局面，提振投資者信心，證監會支持和鼓勵有條件、有潛力的上市公司回購本公司股份。筆者認為，回購股票在實際運作過程中還存在諸多制約。

　　《公司法》第一百四十三條規定公司回購股份可用於減少公司註冊資本、將股份獎勵給本公司職工等，對於前一種去向，應當在收購之日起十日內登出。對於回購股份獎勵給本公司職工，用於收購的資金需從公司的稅後利潤中支出，等於股東掏錢獎勵職工，股東權益反而減少。當前市場信心嚴重不足，若把回購股份目的放在獎勵員工層面上，而社會公眾股權益卻被侵蝕，股市可能由此再度暴跌。

　　筆者認為，將回購股票予以登出才是救市舉措，它有利於提升股票價值。回購導致公司股份總數減少，但公司經營情況一般不會有較大變化，由此公司的每股收益、凈資産收益率、資産負債率將有所提高，股票價值得以提升。另外，目前上市公司向股東派發現金股利，投資者需要繳納10%所得稅。但如果上市公司將盈利用於回購股票、變相回報投資者，就不會涉及所得稅問題。而上市公司回購股票之舉，本身也可極大提振投資者信心。

　　1987年10月19日的“黑色星期一”美國發生股災時，紐約股票市場當日股價平均下跌超過20%。次日，花旗銀行即宣佈回購公司2.5億美元股票，之後650多家上市公司紛紛仿傚，在兩周內公佈股份回購計劃，回購計劃總金額達到62億美元，這些鉅額股票回購行動有效阻止股市持續下跌、避免市場恐慌發生。鋻於股份回購的種種好處，美國股份回購發展較快，股份回購支出佔公司總收入的比例從1980年的4.8%上升為2000年的41.8%，以股份回購代替現金股利的公司所佔比例從1972年的31%上升到2000年的80%。

　　當然，要在國內A股或B股市場推動上市公司回購事宜，首先需要解決資金問題。上市公司若經營不善，回購的可能性不大；而經營較好的上市公司，往往急於擴張經營規模，無暇顧及股份回購。

　　其次是股票價值問題，股價“破凈”並不等於具有投資價值。凈資産值只能表明當前實物資産的估算價值，而投資價值卻基於資産的盈利能力。按有關規定，上市公司回購必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過，由於股份回購對象一般是社會公眾股，考慮到股票真實價值，這使得大股東在股價破凈時也未必願意實施回購操作。

　　此外，上市公司股份回購還受到《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》及《關於上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》中等諸多條款約束，包括公司股票上市必須滿一年、上市公司回購股份期間不得發行股份募集資金等，尤其規定上市公司回購股份後其股權分佈應當符合上市條件。不少中小盤上市公司對外發行數量為總股本的25%、4億股以上的大盤股對外公開發行量為10%，而這些比例都是上市公司股權分佈所要求的最低比例。除非大股東等非社會公眾股解禁後已經在市場出售，否則上市公司將不能回購社會公眾股。

　　與此同時，上市公司回購股份，需謹防部分人利用內幕消息進行炒作，使投資者蒙受損失；另外，股份回購使得上市公司現金減少、資産質量降低，可能影響債權人利益，這都需要統籌兼顧。