北京 李季先

　　隨著新股發行改革市場化和法制化的不斷深入推進，原本專業、繁瑣的IPO精英式審核標準也日漸回歸“民本”的大眾化立場。據相關媒體報道，除監管部門計劃年內調整IPO發行管理辦法外，在近日上海召開的2012年保薦代表人第二期培訓中，監管部門也公開表示，未來招股書除了繼續披露原有的專業財務數據外，將專門披露一般投資者便於監督的“薪酬制度”，披露內容至少包括薪酬委員會是否制定相應的制度、員工薪酬是否與公司的業績提升存在關聯度、薪酬水平在當地有無競爭力等。

　　IPO審核標準從要求披露“大雅”的財務持續盈利能力專業化指標，到要求披露“大眾化”的薪酬制度，從高度專業化的單一專業指標式審核標準到專業化標準與大眾化標準並重，從傾向於企業能否上市由極少數專業或精英人士按照特定的專業標準確定，到照顧投資者的主觀認知和擬上市企業股票未來的市場表現，再到全面重視“專業標準大眾化”，強化社會監督提高IPO審核透明度，我國IPO審核正在經歷一場觀念和實踐上的“大眾化”標準漸次變革。

　　事實上，相較于IPO利潤、應收賬款、庫存等傳統專業財務指標，員工薪酬、資産實物化、履行社會責任等大眾化標準或許更靠譜，也更容易接受社會監督。監管部門此番借保薦代表人培訓和IPO發行改革推進之際，在市場一片討伐擬上市公司“財務粉飾和造假”的聲浪中，透露出對薪酬制度這類過去被視為非專業數據登不上臺面的大眾化數據的重視，也基本是出於同一制度邏輯──平衡IPO的大眾化審核標準和專業化審核標準。通過制度糾偏，適度向更能反映公司財務成本核算真實性和更貼近投資者的大眾化標準傾斜。

　　“退潮後才知道誰在裸泳”，當前A股市場正面臨一場前所未有的IPO“誠信”考驗。一方面，擬上市公司越來越多，不管是一般投資者還是專業人士已無暇再對相關上市公司的財務和法律數據予以精雕細作式的全面審視；另一方面，已經上市的公司頻頻曝出財務造假和財務粉飾醜聞，但投資者的主觀實在感覺並沒有在相關IPO審核標準中得到體現。在這種情況下，監管部門進行局部制度調整，要求專門披露工資薪酬等大眾化審核標準，以彌補專業化標準“誠信”不足的制度短板，也就不足為奇。

　　IPO審核標準採用一些大眾化指標，專門披露員工薪酬和公司福利等制度，對於監管部門來説，有著多方面的制度目標，譬如最大限度借助公眾監督提高上市公司的信息披露真實化水平。但就整個招股説明書編制來説，如果披露這些大眾化數據，則不僅可考察擬上市公司財務數據的真實性，還可對公司上市後進行財務和公眾監督雙重約束，提高公眾IPO監督的能力。

　　因此，筆者認為，對於上述IPO大眾化標準，譬如與披露員工薪酬制度異曲同工的公司福利制度、公司現金流與經營利潤匹配製度、公司存在大額貸款或頻繁貸款的原因及公司對貸款的依存度等，儘管在新的IPO管理辦法出臺之前，還不能形成系統的制度約束。但就目前IPO實際情況而言，為提高整個A股市場的誠信水平，提振投資者信心，監管部門在窗口指導下還應適當強化專業IPO審核標準大眾化、大力增加一些類似“專門披露工資薪酬”的大眾化審核標準，以此作為對IPO審核專業化標準的真實性佐證或制度糾偏。