□摩根士丹利華鑫 秦紅

　　“內憂外患”，跌跌不休，A股市場氣氛持續低迷，滬綜指創下6個月來新低。這時能夠促使人們産生認同感的只剩下基金診斷。無論賠與賺，優化基金組合在任何市況下都大有裨益。

　　只是面對以往業績不代表未來表現的基金，診斷後如何行動是現階段對投資人最有價值的決策。

　　去掉那些3年以上、牛熊市表現都不佳的産品是基本前提。

　　合併同類項是不會錯的。常常有客戶持有3隻滬深300指數基金，恐怕留1隻就夠了。

　　讓投資人出售表現不佳的股票基金是容易做到的，但贖回後應該買入股票基金還是低風險産品，是一個有爭議的話題。

　　從投資顧問的角度看，無論是從價值投資的角度，還是合理的資産配置角度，在低市盈率期間，讓客戶降低股票資産比例是迎合投資者情緒的非優決策，但對其長期財富積累並無好處。

　　從理財顧問的角度看，結論就有所不同。即便不考慮資金流動性，理財顧問依然要考慮投資者的風險承受力。牛市時，投資者無法清晰認識自身的風險承受力，被市場熱情所感染；到了熊市，備感痛苦是因為投資超越了其風險承受力。在這種狀況下，增加投資人的低風險産品──債券基金的投資比例，降低投資者的組合風險，應當是正確的建議。畢竟，獲利應當在自身風險承受力範圍內完成，而不是以身心的痛苦換取長期財富的積累。

　　高點增加高風險資産配置比例，低點降低高風險資産配置比例，從投資策略的角度看，實在不是一個合理選擇。但投資者只有在經過一個漲跌週期後，才有可能認識到自身的風險承受力。從配置有效性上講，這實在是個非理性調整，只能算投資者進入不確定市場所必須支付的學費。

　　倘若能夠通過一輪漲跌，清晰認識到自己的風險承受力，並在下一輪的週期中，保持牛熊市都相同的風險承受力，這些學費的付出也算值了。然而，若在價值區間的低點，投資者因虧損的痛苦與市場的負面氛圍，認識到風險承受力不足，並按此時的較低風險承受力，提高了低風險産品（債券等固定收益品種）的資産配置比例，降低了權益類等高風險産品的資産配置比例；等到市場高點，隨著賺錢效應與市場熱度的增加，風險承受力再次被放大，投資人增加高風險産品的配置比例，從而形成高買低賣行為，與賺錢應當遵循的低吸高拋行為正好相悖離，那麼，最終將出現指數收益尚可，但投資人收益甚差的狀態，這學費就白交了。

　　從歷史來看，似乎總有相當比例的投資者會一次又一次地付出這類“白搭”的學費。

　　經歷了漫長的熊市，作為業內人士，我們更加清楚地意識到短期業績壓力與長期信仰間的平衡是如何的不易，更意識到在投資建議中，不止要關注投資者的長期回報，更需要考慮投資者的投資感受。投資的風險承受力正是在投資者感受中，對投資者痛苦敏感區域的衡量。賺取財富只是生活中的一部分，擁有財富是為了更好地生活，沒有好的生活體驗，財富就沒有意義。更重要的是，投資者因過度痛苦或快樂而做出的決定，與證券市場理性、有效的決策總是相悖。

　　願更多投資者理解自身風險承受力在牛熊市下的變化，保持穩定的風險承受力，獲得風險承受力下的最大回報，而不是因市場漲跌導致風險承受力變動下的大概率損失。