連續三年慢牛之後，貨幣基金或將面臨降息周期的考驗。來自國金證券的報告顯示，貨幣基金年化收益率已經連續三年趨勢性上升，並在日前觸及歷史高位。分析人士指出，貨基收益率與降升息周期以及間資金面水平密切相關，貨幣基金的高收益率或面臨“兩面夾擊”。

　　國金證券基金研究中心統計顯示，截至6月30日，貨幣基金年內平均7日年化收益率為4.19%，處於歷史較高水平。其中，上周受月末銀行間資金緊張狀況加劇影響，其收益率還曾一度飆升至5.54%，觸及歷史高位。不過，隨着銀行存貸比考核結束以及央行降息釋放流動性，貨幣基金上周收益陡然降至3.74%。

　　事實上，由於此前一直處於升息通道之中，貨幣基金已經悄然走牛長達三年。數據顯示，從2009年7月開始，貨幣基金年化收益率從1.5%穩步上行，並在2011年12月以及今年年中觸及5%高點。而在此期間，活期存款利率沒有超過0.5%，貨幣基金與其現金替代品——活期存款的利差一直處於趨勢性上升之中。

　　“貨幣基金的收益率主要受升降息周期以及銀行間資金面影響，前者決定他的趨勢性走勢，後者會影響短期波動。過去三年一直處於升息周期之中，所以貨幣基金錶現也較好。”分析人士指出，隨着降息通道的開啟，貨幣基金年化收益率可能也會隨之進入下行通道。

　　此外，近期銀行間資金面日趨寬鬆，也使得貨基面臨“雙面夾擊”。數據顯示，年內首次降息之後，貨基收益率短時間內遭遇突降，最低曾跌至3.5%，近期央行連續三周實施逆回購操作以及再次降息之後，其收率也回升之後再次跌至4%以下。

　　國金證券分析指出，在資金面日益寬鬆的背景下，各期限銀行間質押式回購利率紛紛向下，貨幣基金收益率也隨之回落。目前其收益率仍能保持在3.5%以上的較高水平，主要是其在年初大比例配置“協議存款”並提前鎖定了部分收益。

　　“未來貨基收益率會逐步向合理水平回歸。”展望後市，國金證券認為，隨着前期配置的協議存款陸續到期，貨幣基金將面臨在投資壓力，流動性寬鬆背景下資本成本的下降必然會導致其收益率的下滑，即便是未到期的協議存款，在目前Shibor利率處於低位背景下，恐怕也難以繼續為其提供高收益，其收益率水平將逐步回落。

　　此外，隨着前期涌入的大量資金有可能出現流出，對貨幣基金流動性也會形成衝擊。數據顯示，今年二季度，貨幣基金份額規模由一季度的2971億增至3607億，處於歷史高位。

　　不過，亦有業內人士指出，作為流動性管理工具，貨幣基金本身就應該是低風險低收益品種，過分追求高收益並不可取，未來其收益率也只是向合理方向回歸。