媒體近期密集報道個人稅收遞延型養老保險産品有望年內在上海試點：上報方案採取萬能和分紅型保險形式，稅收遞延模式採取“稅基遞延”型；繳費限額為每1000元，其中700元用於個人養老保險免稅，300元用於企業年金免稅；覆蓋範圍包括企事業單位和政府機關；操作模式採用企業代扣代繳；對參與保險競爭主體未作限制。

　　對此，我們重申對個人稅收遞延型養老保險産品年內出臺的判斷。當前中國65歲以上老年人口占比已超過9%，人口老齡化問題日益突出；出臺稅收優惠養老産品符合社會和壽險業發展趨勢。據了解，各保險公司已準備就緒，具體實施細則已進入最後商議階段，目前上海試點方案只待最高領導層批准後即可迅速正式推行。我們預計9月份推出實施細則並正式試點的概率較大。

　　我們認為，試點個稅遞延型養老保險將突破壽險業發展困局，促進行業中長期發展。成熟市場的經驗數據表明，當65歲以上老年人口占比接近10%的時候，正是年金市場需求旺盛，政府鼓勵年金大力發展的有利時機，年金保費將出現加速增長的態勢。以美國為例，在稅制改革法的推動下，美國年金保費收入從1975年開始以每年20%左右的速度高速增長，年金佔壽險總保費收入的比重由1975年的17%大幅攀升至1990年的49%，年金産品提升壽險總保費15年複合增長率3.5個百分點。以日本為例，自1970年稅改後的20年內年金保費收入保持20%以上的高速增長，年金佔壽險總保費收入的比重由1970年的7%大幅攀升至1990 年的33%，年金産品提升壽險總保費20年複合增長率2個百分點。

　　【投資建議】

　　根據我們的測算，如果個人稅收遞延型養老保險産品在未來10-15年內在全國推廣至員工覆蓋率40-50%的水平，則該政策將提升當前內含價值約10%。我們判斷，稅延型養老産品從局部試點到全國推廣尚需時日，且面臨較多不確定性。雖然1-3年內對壽險公司財務業績影響甚微，但由於中長期影響深遠，該試點方案的出臺仍將成為壽險板塊短期估值修復的催化劑。

　　建議投資者把握保險股三季度交易機會。推薦順序A 股為中國人壽、中國太保、新華保險；H 股為中國人壽、中國太平、中國太保和新華保險。