滬綜指25日跌破2242點前期低點，短期弱勢格局一覽無遺。從中長期看，在估值不高、政策積極的大背景下，目前市場可能仍處於中型底部區域，短期有必要保持謹慎，但過分悲觀顯然不可取。

　　首先，匯豐公佈的6月中國製造業採購經理指數（PMI）初值，從5月的48.4降至48.1，創今年以來新低。顯然，先行指標的不樂觀相當程度上打擊了投資者對未來經濟發展的預期。前期市場反彈主要是基於投資者認為經濟二季度見底、政策出手穩定經濟增速可迅速産生效果的假設，但眼下，投資者相對樂觀的判斷與現實産生的一定“預期差”，直接催發了本輪下跌。這也是當前需保持謹慎心態的核心原因。

　　其次，目前全部A股整體市盈率（TTM，剔除負值，下同）為12.53倍，市凈率為1.85倍。滬深300成份股整體市盈率為10.17倍，已跌破1月5日10.19倍的歷史最低水平。從歷史數據看，滬深300成份股市盈率從未跌破過10倍，如市場無法扭轉近期頹勢，那麼跌破10倍可能成為現實。但整體上的低估值仍會給A股帶來一定支撐力，這種支撐力顯然不支持過度悲觀的判斷。

　　第三，從政策層面看，無論是貨幣政策還是財政政策，都已並還將釋放積極信號。一方面，央行逆週期調控以減緩經濟增速下行意圖十分明顯。可以預見，在經濟增速反彈前，央行仍會採用一些貨幣政策工具以加強逆週期調控力度。另一方面，財政政策出手的力度有所加強。前4月財政支出增速遠超收入增速。這種現象僅在2009年出現過。這意味著，在經濟增速下滑背景下財政政策已積極出手。儘管政策層面信號對疲弱的市場作用尚待觀察，其效應變得更為顯著也許只是在等一個臨界點。

　　最後，隨著希臘大選結束，對歐元區可能解體的擔憂暫告一段落。儘管西班牙與意大利問題接踵而至，但歐債“黑天鵝”再度“展翅”的時點至少有所延後。當前，“外患”雖然時不時撥弄著投資者的神經，但對A股的負面影響正在逐步遞減。

　　客觀看，當前A股更像處於一種“挖坑”狀態。“坑”會挖多久、多深仍取決於複雜多變的內外因素。不過，既然是“坑”，那麼就存在機會，與其被過度悲觀擊潰而倒在“坑”中，不如在保持謹慎心態的同時，觀察實體經濟復蘇情況，耐心等待並捕捉這個“坑”留給市場的機會。