近日，因招股書資料造假被香港證監會勒令停牌超過兩年的洪良國際(00946.HK)宣佈與香港證監會達成協定，同意以回購股份的方式向股東賠償10.3億港元。這一信號表明，在香港市場上市造假，一旦被發現就必須要退還上市融資款，而不僅僅是資産重組那麼簡單。

　　比較之下，A股投資者想把認購新股的錢拿回來，就沒那麼容易了。對上市公司而言，好不容易上市，扣除發行成本之後，資金是不能退的，也沒錢可退了。要杜絕上市造假，就要讓造假者付出代價，要建立一個完善的補償和懲罰機制。不能因為上了市，就可以永遠無償使用股東的資金，而要付出相應的時間成本和違規成本。

　　正常情況下，股東與上市公司的信託關係需要靠市場誠信來維持，但在這種誠信機制沒有建立之前，監管就是非常重要的。

　　據中國上市公司輿情中心觀察，過去一年來，一些企業存在虛增利潤的信號和跡象。從某些新股招股説明書當中，我們可以看到，一些企業是通過提早確認收入，降低攤銷折舊成本，延長折舊年限，來提高最新一期年報的利潤，從而推高發行價格，獲取更大的融資規模。

　　具體而言，提早確認收入的可能性一方面表現在上市公司的應收賬款大幅上升，另一方面有可能表現在預收賬款大幅增加，同時，存貨大幅增加（而存貨減值準備計提非常少），企業經營現金流凈額連續三年為負的現象不是少數，而相對應的是上市公司利潤三年連續大幅上升。

　　有研究表明，自2008年以後，A股市場沒有一家上市公司出現退市，大多數績差公司都通過資産置換的方式留在A股市場，這不僅僅導致了績差股依然有大批的粉絲去追逐，也導致市場出現了明顯的非理性思維，很多股票的估值無法用正常思維判斷，主題投資大行其道，低估值藍籌股無人問津。要使A股市場真正成為資源有效合理配置的場所，就必須建立有效的退市機制，必須完善對業績造假公司的懲罰力度。如果市場沒有合理的機制去杜絕績差股的炒作，如果市場監管只是為了維持和諧氣氛，那麼最終的結果是，股票市場淪為了賭場。

　　不同的投資者對不同的標的物有各自不同的評價標準，但建立合理的市場機制是保持股票市場健康運行的唯一齣路。如果績差股遲遲不能被市場淘汰，價值規律就無法起作用，藍籌股就只能淪為垃圾股的地位。換一句話説，只有優勝劣汰的市場機制兌現了，才能加速良幣淘汰劣幣，否則垃圾股炒上天的局面不會得到有效改變。

　　要解決目前劣幣驅逐良幣的問題，最重要的是，建立合理的健全的退市機制，強化投資者的長期投資理念，建立理性投資的理念是實現A股長期健康發展的必由之路。

　　（作者係券商研究人士、中國上市公司輿情中心特邀觀察員）