上週五，在美國非農就業人數大幅低於預期、失業率反彈以及歐元區製造業衰退蔓延至德國等一系列利空的打壓下，原油、銅等大宗商品大幅下跌。但黃金逆勢大漲並強勢突破前期震蕩區間高點1600美元/盎司一線，走勢與大宗商品出現分化。就業數據不佳加大市場對美國推出第三輪量化寬鬆政策（QE3）預期，資金從美元回流至黃金導致黃金避險需求增加，是本次黃金價格上漲的重要原因。

　　從黃金市場基本面來看，黃金供應預計將小幅降低。從礦産金來看，全球最大的黃金生産和出口國──南非面臨黃金産出率下滑以及綜合生産成本提高的問題。儘管當前金價遠離成本線，但礦産金産量並未出現大幅增長。再生金産量一直跟隨金價波動，隨著金價走低以及邊際成本提高，再生金供應預計將出現下滑。央行自2010年轉為凈買入後，購金量持續增加。而在生産商對衝方面，儘管隨著黃金牛市前景不再而導致生産商重新開始賣出套保從而增加供應，但總體數量極其有限，對黃金供應影響力不大。總體來看，黃金供應呈現小幅下滑，導致黃金價格表現強于白銀等商品。

　　中國實物金需求有望改善。中國和印度是最重要的實物金需求國，兩國在2011年的實物黃金購買量超過全球總購買量的50%。但由於歐元區債務危機，歐元區銀行評級持續遭到下調並導致資金持續流出新興市場國家。受此影響，印度盧比持續貶值創歷史新低，而以印度盧比計價的黃金價格則持續走高，加上印度增加黃金的進口關稅，印度的黃金購買成本大幅提高從而抑制需求。而中國則在外匯佔款增幅降低並導致資金價格攀升的情況下，開始“穩增長”的政策導向，並不排除降息以增加市場資金需求的可能性。在這種情況下，中國的實物金需求有望結束下滑出現回升。總體來看，實物黃金需求總體仍將繼續下滑，但下滑幅度有所降低。

　　負利率加劇避險資金重新流入黃金。近期美元指數的上漲，是由於歐債問題導致資金尋求避險，也就是説，美元屬於被動式上漲。由於美國本身經濟復蘇存在較大的反復，美元指數本身不具備中長期上漲的條件。在這種情況下，美元指數與黃金的負相關性並不明顯。而且，隨著避險資金涌入，美國國債收益率持續走低，負利率的情況進一步加強。而就業數據公佈後，市場對QE3的預期升溫，美元有望回落從而避險需求削弱，在這種情況下，市場資金從美元流入黃金尋求保值，從而推漲金價。

　　金/銀比價預計持續走高，可介入買黃金拋白銀組合。由於白銀更多的是受投機需求推動，預計後市黃金將持續強于白銀，表現為金/銀比價繼續走高。（馮曉作者係浙商期貨分析師）