■ 李迅雷

　　從股市的投資邏輯看，公司的盈利增長狀況顯然不容樂觀，不能成為看好市場的理由，故應該從政策面放鬆的角度來演繹投資邏輯，選擇投資標的。這也是年初至今筆者一直強調今年不必太看重於較差經濟數據的原因。別忘了還有另一隻手!

　　當經濟快速下滑的時候，絕大部分人都會擔憂經濟下行對資本市場的負面影響，更有人擔心經濟硬著陸帶來的系統性風險。但就像下棋不是一個人下的一樣，有危機必然有對策，市場有一隻看不見的手在起作用，但同時又有另一隻手在調控。因此，當你擔憂經濟數據變壞時，決策者或許早就發現，並開始實施調控政策了。相比去年，宏觀政策的運作空間大了許多：如去年為了抑制通脹，不斷加息和上調存款準備金率，其結果是吸引海外熱錢進入國內，又導致流動性的增加，需要通過上調存準率來對衝流動性，這就導致了貨幣政策的操作空間不斷收窄。如今，CPI不斷回落，熱錢流出國內導致4月份外匯佔款為負，這就為下調存準率乃至降息留下了空間。

　　年初廣義貨幣M2增速的目標確定為14%，則意味年內M2增量要達到12萬億，但1-4月份，新增貸款只有31420億元，新增外匯佔款約為2400億。鋻於構成M2的主要是信貸和外匯佔款，這表明在新增外匯佔款規模急劇萎縮的情況下，只有擴大信貸規模才不至於讓M2增速低於目標過多，即便是13%左右的M2增速目標，也將會讓新增貸款增至9萬億左右。這也意味著下半年若要實現穩增長的目標，投資和信貸雙放鬆應該是必然之舉。

　　無論是研判宏觀經濟還是做投資，形式邏輯和辯證邏輯應該都要會用，當然，形式邏輯更適用於對長期趨勢的研判，短期則更適用於辯證邏輯。比如歐債問題，長期看歐盟走向衰落的概率大，但從短期看，卻不必太悲觀。因為貨幣的貶值不僅有利於減輕外債，而且也會促進經濟增長，這就是所謂的盛極而衰、否極泰來。

　　（作者係海通證券首席經濟學家）