首批跨市場ETF──華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF，28日分別在上海證券交易所和深圳證券交易所上市。這兩隻ETF給市場帶來許多聯想，先是4月27日募集結束時，申購量高達逾500億元；隨後是滬深300指數于5月4日突破2700點，創今年以來新高。市場聯想，可能是基金建倉的影響。隨後在5月10日，股指期貨總持倉量達到75444手的歷史最大值，也有觀點認為起因于申購ETF投資者的套期保值行為。

　　28日，從9點30分至15點，華泰柏瑞滬深300ETF折價約在0.3%，嘉實滬深300ETF折價0.4%左右。同時，滬深300期貨價差增加。與上週五（5月25日）IF1206合約15點整價差-0.24%相比，本週一開盤後該合約逐步上升，10點10分就達到+0.10%，相當於存在0.34個百分點的價差。

　　這似乎給市場一個聯想：ETF折價，説明賣ETF的力量較大；股指期貨價差增加，説明買股指期貨強于沽空。綜合起來看，似乎是賣ETF起因于申購者在開放期出場，買股指期貨緣于前期套期保值出場？但這只是聯想，無法求證。我們不可能對所有賣ETF和買股指期貨的交易人逐一訪談，問清楚他們在做什麼。

　　然而，這不是説沒有投資機會。ETF折價，與股指期貨價差增加，直接令人聯想到期現貨套利：買入ETF，沽空股指期貨。

　　理論上，上述交易並非不可操作。在週一最佳時刻，10點10分，期指價差最高時，升水+0.10%，華泰柏瑞滬深300ETF大約折價0.20%，二者的差距看起來似乎不大，然而，需要注意的是，現在是滬深300指數成份股的分紅季節。根據估算，在IF1206合約剩餘存續期間內，分紅率大約為+0.83%。這部分對套利會産生什麼影響？試想，股指期貨升水、ETF折價，套利方向為買低賣高，因此是買ETF、沽空股指期貨。由於是買入現貨，紅利就是套利者的收益。三者相合，價差達1.13個百分點。

　　除了週一最佳時刻，其他時間是否也有此機會？我們取10點、11點、14點、15點這4個時間點，分別比較股指期貨的價差與華泰柏瑞滬深300ETF的折溢價。（見下表）

　　從這些數字可以看到，不同時點存在較大的差異，因此建倉還是要選二者價差較大時。

　　所有交易都有風險，或者説，不能只看到有機會就急著入場，更要想到將來怎麼離場。上述交易，最大的獲利來源是分紅，但要注意分紅不是一天分完。理論上看，持有滿18個交易日才能全取+0.83%的分紅率。萬一這段時間大盤上漲，沽空股指期貨需要補交保證金，必須預留部分資金，否則會被強制減倉。

　　另外，分紅率是估算數字。上市公司年報公佈後，當年分紅金額已經確定，但日期沒有公佈，通常在正式分紅前再公告，A股上市公司大部分提前5個交易日公佈。因此，目前至6月1日的分紅率（0.212%）是相對準確的，後面的分紅率則是估算的（以該公司去年的分紅日期測算）。當然，差距不會太大，分紅金額已確定，只是日期需要估算，但投資者還是要留意這部分風險。

　　這次滬深300ETF上市對市場衝擊很小。首先，5月上旬，沒有因為滬深300ETF建倉，展開大牛市行情；其次，28日滬深300ETF上市，大盤沒有大跌，反而低開高走。中國股市運行多年，市場結構愈發健全。股市該漲該跌，還是會回到經濟基本面上。滬深300ETF上市將進一步完善資本市場結構，發掘藍籌股投資價值。

　　(來源:中國證券報)