回顧：今年來債基最風光

　　在年初談到2012年上半年的投基策略時，筆者提到“在經濟下行和政策預期鬆動的雙重驅動下，2011年表現沉寂的債市在2012年機會確定性或較高，投資債基不妨更多立足進取，從長組合久期、重信用債配置、高組合杠桿、高折價、分級基金B級等多角度提升進攻性”。債券市場及債券基金錶現完全符合預期，截至5月22日，債券型開放式基金今年來平均凈值增長率4.70%，帶有折價的封閉式債券基金平均價格上漲9.01%，債券分級基金的B端，（高風險端）平均價格上漲14.7%（12隻産品中4隻漲幅超過20%）。在此背景下，投資者對於債券型産品的關注度也迅速上升，債券型産品成為基金公司上半年發行的産品重點，基於此類産品的創新也不斷推出。

　　前瞻：債基機會還有下半場

　　接下來債券基金的投資機會如何，是大家普遍關注的。我們認為，利率行情近期快速演繹後將有震蕩調整，中期看驅動因素的延續使得債基行情還有下半場，儘管劇烈程度可能較上半場有所收斂。

　　具體來看，第一季度GDP增速超預期下滑以及全社會用電量等微觀數據走弱，顯示經濟底部尚待進一步印證和觀察，這為政策微調放鬆預留了空間，近期政策也開始出現一定的加速跡象。儘管CPI有所反復，但考慮到推動因素不具持續性以及去年的高基數效應，同比下滑趨勢不變，目前低增長低通脹的經濟環境對債券市場繼續形成一定支撐。而且，前期央行關於“增加流動性供應”的言論以及印度、巴西基準利率的相繼下調，都助漲市場對流動性寬鬆和降準的憧憬。

　　因此，筆者認為，在基本面預期沒有出現過度樂觀情緒下，未來一個季度到半年時間段內，債券市場收益率曲線依然存在進一步的下行空間，債基行情還有下半場。就基金選擇的構建而言，建議優選重配中低評級的基金産品。其中開放式基金方面，可優選中銀增利、工銀添利、招商收益、泰信回報、長信利豐債券、國泰雙利、鵬華增利等基金，分級基金B端可關注萬家利B、聚利B、天盈B、利鑫B等。

　　延展：權益類産品啞鈴配置

　　A股市場方面，估值底、政策底交織上市公司盈利增速的考驗、經濟基本面數據的徘徊，使得市場或將仍處於強勢震蕩的格局中，就權益類基金投資而言，建議採取穩中求進的策略，在風格搭配上採取啞鈴配置結構，一方面繼續以低估值藍籌和消費成長風格基金作為防禦配置，另一方面考慮到政策預調微調的預期，適當搭配券商、地産、基建等高彈性特徵行業的基金。

　　《國際金融報》 (2012-05-25 第06版)