齊魯證券 劉江嘯

　　(S0740510120006)

　　公司自成立以來一直專注于非晶合金變壓器的研製和銷售，産品系列全面，製造工藝技術全球領先。2011年下半年國網電科院入主公司後，公司生存與發展的條件發生根本性轉變，預計在新的擴張性需求支撐下，公司將步入新的增長階段。

　　非晶合金變壓器應用即將爆發。綜合配電網投資以及農網改造升級的投資，我們預計“十二五”中低壓配電網領域總投資額將達到8000億元，必然帶動配電設備的旺盛需求。同時，由於國內電網綜合線損率高，降低變壓器損耗勢在必行。而非晶合金變壓器空載損耗小，跟普通硅鋼變壓器相比，節能效果明顯，全壽命週期內經濟性優勢突出。我們判斷，非晶合金變壓器市場即將打開。

　　電網系統節能改造需求有效支撐公司産能擴張。根據國家電網以及南方電網最新的會議內容以及工作安排，我們確認非晶合金變壓器在電網系統的市場已經開啟，預計年均市場容量在18.2-20.5萬台（每台容量按315kVA計算）。公司作為國網公司旗下唯一的非晶合金變壓器研製平臺，預計重組後産能將達到15萬台，將有能力滿足電網系統的需求。

　　網外市場空間廣闊。非晶合金變壓器在電網系統外亦存在很好的應用市場空間。預計在新能源發電和工礦企業內部配用電環節中，保守預計每年市場實際需求在3.9-6.2萬台（每台容量按315KVA計算）。公司已專門開發研製出了適合市場需求的産品，並在一些重要的國家示範性項目中成功應用，豐富了自身産品線，也為公司今後開拓網外市場奠定了基礎。

　　預計公司2012、2013年實現營業收入38.23億元、49.52億元，EPS分別為0.46元、0.68元。按照2012年35倍PE，2013年25倍PE，公司股價目標區間為16.1-16.9元，給予 “買入”評級。