5月中旬，白銀依然維持振蕩下行格局。白銀在二季度回吐了此前絕大部分的漲幅。縱觀5月份，白銀受到美指強勢的重壓、工業需求的減少以及資金面的不利跡象綜合影響而持續走低。

　　強勢美指利空銀價

　　類似黃金與美元指數的關係，白銀與美元指數在大部分情況下呈現反向關係。二季度以來，美指持續在78—81的高位區間振蕩整理，延續了市場此前所認知的美指中期強勢的狀態。目前美國經濟復蘇進程遲緩且反復。但相比美國而言，大西洋彼岸的歐洲則顯得災難深重。歐債危機似乎無休無止，希臘組閣失敗、西班牙山雨欲來等不利因素持續消耗著投資者對歐洲的信心。而法國新任總統奧朗德所在黨派對於貨幣政策是否該緊縮，與德國總理默克爾的政策方向存在分歧。因此，與歐洲相比，美國的狀態則顯得相對穩定。短期內歐洲局勢想要本質上改變和轉好可能性很小。美元指數受美國相對較好狀態的影響，中期走強的格局或將延續下去。

　　全球形勢堪憂，工業需求不振

　　目前，世界經濟的不振，特別是歐美經濟的疲軟，導致了工業需求的萎縮，白銀需求面也因此受到了影響。白銀是一種特殊的貴金屬，工業需求佔其世界總需求比重很高。目前全球白銀需求面組成之中，工業需求常年佔40%以上。因此，工業需求的變動對白銀的基本需求面有著決定性的影響。根據世界白銀協會(The silver institute)的數據，2011年度世界白銀總需求較2010年下降34.10噸，降幅為3.17%，其中，工業需求下降13.5噸，同比降幅2.7%。需求面的減少，對銀價利空。

　　基金削倉減持

　　據最新數據，全球最大的白銀ETF基金美國SLV白銀持倉在2012年一季度開始大幅下降。基金持倉減少，顯示目前白銀在投資需求面亦有所下滑。數據顯示，截至5月15日，SLV白銀持倉為304309376.7盎司，較年初下降4523918.8盎司。而另一方面，截至5月15日，CFTC公佈的COMEX白銀總持倉為11.3萬手左右，相比4月份的12.2萬手有了明顯的減少。另外，CFTC非商業凈多頭持倉數據從2—3月份的2萬—3萬手降至5月15日的1.256萬手左右。而此CFTC凈多頭數據的水平，僅相當於2011年9月白銀經歷了暴跌之後的水平。CFTC持倉數據顯示，目前白銀市場人氣低迷，部分資金有撤出的跡象。基金減持，CFTC持倉數據低迷使得銀價短期亦缺少有力的支撐。

　　綜上所述，由於歐債危機進一步的惡化和發展，美指中期的強勢將會繼續。需求面上，5月下旬白銀的需求或有一定程度的回升。而資金面上，CFTC凈多頭數據仍處於下降狀態之中。後市銀價維持振蕩走低的可能性較大。中期來看，國際銀價或在27—40美元/盎司的區間內維持振蕩調整格局。短期由於綜合利空因素的作用，不排除向年內振蕩區間下邊沿一線調整的可能。操作上建議近期多頭策略暫時回避，短線投資者採用弱市中輕倉逢高沽空的思路，並設嚴格的止損。(作者單位：中證期貨)