昨天滬深股市低開低走，午市未能反彈拉升，以全天低點報收。從目前看，在持續政策利好兌現後，以昨天的中陰線為轉折，調整序幕已經拉開，後市將轉入震蕩回調、二次探底的階段。首先，政策利好出盡，大盤衝高回落。近期政策出臺的節奏較為頻密。從強制分紅到引入長線資金，從遏制“炒新”到打擊違規，尤其是4月下旬以來，先後出臺了溫州金融試點、各地金改、新批500億美元QFII額度、創業板退市制度出臺、新股發行制度改革、主板中小板退市制度改革、降低證券交易經手費，一直到近兩天的券商業務創新研討會。這些政策信息，不僅讓投資者看到了管理層對市場發展的態度，也激發了盤中金融股、煤炭股、有色股等熱點的相繼涌現，成為活躍盤面的重要抓手。

　　但是，如何全面地解讀和領會政策含義，對投資者把握市場趨勢同樣至關重要。一方面，管理層的這些政策意在“治市”而非簡單“救市”，其目的是要體現市場“三公”，提高投資回報，實現資源的優勝劣汰，進而保證市場的持續健康發展，就像證監會郭主席在創新大會上講的：把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返了，這才是政策組合的根本所在，而不是簡單的要讓大盤告別2000點或者3000點。因此，片面認為政策組合就是“救市”之舉，可能會對市場産生誤判。

　　另一方面，在一連串政策利好發佈並被市場消化後，市場預期已進入真空期。未來的重點，是對這些政策的細化和落實，這需要一個較長的時間週期，而對於市場，則是“利好出盡成利空”，借利好紛紛出貨，例如300ETF基金入市，權重股走低；券商創新大會召開，券商股下跌。在這種情況下，大盤衝高回落，進入調整也是不難理解的。在資金方面，大盤成交量遲遲無法放大，表明增量資金不足，供求關繫緊張。至於存準金率的下調一再推遲，更表明央行在貨幣政策方面慎之又慎。因此就宏觀基本面和資金狀況而言，不支持大盤出現持續反彈。

　　第三，前期大盤反彈，技術指標到達高位，技術調整壓力有增無減，到昨天，前市股指下跌後午市無力反攻，表明多空格局發生明顯轉變，機構資金也大量流出，階段性調整很有可能就此開始。根據此前反彈高度衡量，第一步調整的目標位在2350點一線。投資者在操作上，應回避風險，控制倉位，以離場觀望為主。

　　申銀萬國錢啟敏