太陽能熱水器龍頭企業，建議詢價 20-22 元：公司 2010 年在國內太陽能熱水器領域市場佔有率達到 7.3%，出口份額達16.7%，均處行業第一。公司是國內唯一能同時生産全玻璃真空集熱管等四大核心部件的企業，技術優勢明顯。我們預計公司12-14年攤薄後EPS分別為1.17元， 1.58元和2.06元 (CAGR為30.5%)；綜合考慮可比公司及近期發行公司詢價估值情況，我們建議詢價區間為 20-22 元，對應12 年動態市盈率為 17-19倍。

　　民用領域貢獻主要收入，工程項目增長迅速。公司 2011年産銷太陽能熱水器 219 萬台，收入規模 31 億元，綜合毛利率達到 35.3%。公司零售太陽能為主要收入來源，佔總收入的80%以上，而工程銷售以及工程系統項目作為新興業務則增長迅速，近兩年收入增速均在 50%以上。

　　節能政策支持行業成長，集中度提升空間較大。作為太陽能熱水器應用最廣泛的國家，近幾年在政府追求低能耗、高節能的大背景下，預計2011 年行業總産銷量預計將超過 2900 萬台， 而未來幾年行業整體仍將維持近 20%的增長，預計 2015 年前行業總規模將超過3000億元。此外，相比于傳統家電的高集中度，太陽能熱水器領域集中度仍有較高提升空間，公司在將受益於行業的穩定成長以及集中度的持續提升。

　　兩級分銷體系，渠道佈局優勢顯著。公司採用嚴格兩級分銷體系，渠道管控嚴格，在“先付款，後生産，再發貨”的銷售模式下將有助於公司現金流管理；公司2011 年末一級經銷商數量達到 3356 家，覆蓋全國 31 個省市自治區、200多個地市及其大部分縣(區)和鄉鎮；對於太陽能熱水器這一十分依賴終端渠道推廣的産品而言，高覆蓋、嚴管控的渠道優勢成為公司的核心競爭力之一。而公司在經銷商數量與覆蓋度不斷提升的同時，單店銷售額也實現持續增長，渠道拓展效果顯著。

　　募投項目尋求産能突破，營銷網絡、研發中心建設提升覆蓋度與産品競爭力。公司近幾年連續提升産能，産能瓶頸有所緩解，但産能利用率始終居高不下，顯示公司急需持續開拓新産能以滿足行業高速成長。此次募投項目為連雲港基地 160 萬台與瀋陽基地 50萬台太陽能熱水器建設項目，以及連雲港基地 30萬台陽臺壁挂式太陽能熱水器建設項目，建成後將使得目前産能擴大一倍以上；而其中瀋陽基地的建成更有助於公司直面東北這一巨大戰略市場；預期此次募投項目將於2013 年二季度建成投産。此外，募投項目中的營銷網絡建設項目以及研發中心建設項目則將進一步提升公司市場覆蓋度以及産品競爭力。

　　風險因素：家電下鄉政策退出農村市場消費疲弱，節能政策推進低於預期。