精鍛齒輪是汽車節能發展趨勢之一，未來發展空間大。精密鍛造齒輪與切削加工的齒輪相比，具有尺寸小、強度高、使用壽命長，符合汽車輕量化發展趨勢。據國際模協秘書長羅百輝介紹，國內精密鍛造齒輪技術大多應用到乘用車差速器錐齒輪和變速器結合齒輪，粗略估算汽車差速器和變速器精鍛件市場需求超過230億元。日本、歐美每輛汽車精密鍛造成形零件平均約56kg，而我國生産的汽車中精密鍛造成形零件的應用不足20kg，國內精鍛齒輪仍具有較大發展空間。精鍛科技公司約佔國內乘用車差速器錐齒輪30%的市場份額，是國內最大的轎車用精鍛齒輪供應商。

羅百輝指出，汽車精鍛齒輪行業進入門檻較高。進入汽車精鍛齒輪配套市場需要具備：先進的精密鍛造模具設計和生産技術；購置價格昂貴的鍛造、熱處理設備；成熟的生産工藝；豐富的設計和生産人力資源儲備；通過整車企業長期嚴格的認證。國內汽車精鍛齒輪行業競爭主要在德日韓等國外企業和國內少數企業之間展開。國內企業産品價格約比國外企業低20-30%，具有較強的價格優勢。

産品升級和客戶結構調整，保證公司高毛利率。近幾年精鍛科技公司不斷優化産品結構，集中精力發展利潤率較高的中高端轎車精鍛齒輪，降低微型車齒輪産量佔比。1H11公司向外資和合資企業供貨量超過30%，預計未來有進一步提高的趨勢。

募投項目進展順利，産能問題逐漸解決。公司目前産能利用率超過100%，最緊缺的工藝是熱處理，其次是鍛壓。公司已與1H11完成相關設備訂購，預計在1H12年將陸續安裝到位，解決公司現有産能偏緊的問題，2012-2013年成長奠定良好的基礎。

盈利預測及投資評級。公司募投項目設備將於2012年上半年開始逐步安裝到位，産能將會逐步釋放。我們預計公司2011-2013年攤薄後EPS分別為0.85、1.14、1.46元，對應最新股價PE分別為29、22、17倍。考慮到公司市場地位強，未來成長空間大，首次給予“推薦”評級。

風險提示：募投項目投産進度低於預期；新産品變速器軸類等零件市場開拓前景存在不確定性；在下游客戶長期持續要求降價的壓力下，高毛利率持續性。