華創證券 高利

　　（S0360209120018）

　　公司新的增長引擎來源於新産品的開發，以及向消費品型公司的戰略轉型。考慮到公司作為行業龍頭對行業上下游議價能力的逐漸提高、産品結構良好的市場空間以及由生産加工型企業向消費品型企業轉型將享有更高的附加值，看好其短期業績改善和中長期的穩健增長，給予公司2012年25倍估值，給予“強烈推薦”評級。

　　公司質地優良，在産能擴張背景下，轉型在即。公司是從事酵母及酵母衍生物産品經營的國家重點高新技術企業，國內市場佔有率超過50%，處於絕對龍頭地位，規模佔據亞洲第一，世界第三，但增長趨於平穩，未來兩年進入産能大幅擴張期，亟須進行轉型拓展新的市場空間。

　　積極部署，由B-B向B-C轉型。消費品的毛利率明顯高於工業用戶，轉型後公司收入和毛利率水平有望雙雙改善。公司明確由生産型向消費型戰略轉型，工業+商超+電商多渠道發展，發展策略是先打好基礎，把渠道、網絡進一步建設和完善，然後再進行大的宣傳和市場推廣，穩紮穩打，追求長遠發展。

　　消費升級為公司産品的長足發展提供了契機，轉型後勁充足。公司的産品具有健康、安全、營養的特點，從大環境來看，隨著居民收入提高、消費理念提升、食品安全整頓力度加大，消費升級是目前的發展方向，公司的産品順應大趨勢，為轉型後的長足發展提供了充足動力。

　　加大國外投入力度，將國內成功模式複製到國外市場。出口成為公司的重點戰略佈局，國內模式的成功也提供了良好的模板，隨著投入力度的加大和渠道的深耕，老客戶增量，老市場新客戶、新市場新客戶的開發，共同推動出口恢復。

　　糖蜜對公司業績的影響力將逐漸降低。今年糖蜜的總體成本有望控制在950元/噸，相比2011年下降約25%，僅此就有望增厚EPS約0.37元。