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怎樣才不出亂子
利率管制是當下中國經濟金融運行中的諸惡之源。回顧上世紀80年代美、日利率市場化進程，在通脹高企、市場利率飆升背景下，利率管制和金融創新不再兼容，金融脫媒愈演愈烈。類比我國，現已出現存款理財化和貸款證券化等趨勢，表明利率市場化定價的領域不斷擴大。
筆者以為，除通過理財和資産證券化渠道騰挪出部分空間外，債券市場的擴容也是利率市場化的重要支撐，甚至───只有通過債券市場置換出相當一部分貸款存量───利率市場化才不至於出亂子。因為，無論採取何種路徑，利率市場化初期將不可避免地出現利率水平上升，存貸利差在短期內明顯縮小，從美日經驗看，短期存貸差縮窄最多可達30%，長期平均水平縮窄15%。海量銀行資産存量將面臨重新估值，包括融資平臺債務在內的巨量信貸資産將要承受市場化利率的考驗。
一個可取的方案，是在利率市場化改革之前，先大量發行企業債等債券置換出一部分貸款存量，延長還債期限、鎖定利率水平，幫助這批還貸者逃脫利率市場化衝擊。利率市場化改革之後，存量債券的收益率將會上升，債券持有者會面臨資産損失。此外，不可能所有潛在的銀行危險客戶都能夠發債置換，因此銀行還是要提高壞賬撥備。風險依然存在，但畢竟有了債券市場的分擔。文/張岸元 李世剛
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