作者：李秋實 徐志華

　　問題膠囊事件引發了醫藥界乃至整個社會的反思，除了對藥企良心的追問外，“唯低價是取”的安徽模式招標成為這一事件的深層次原因。自去年“56號文”關於基藥招標“價格最低、質量合格”的定調後，已經出現了大量的招標價低於成本價，大型品牌優質企業産品不能中標的現象，該模式已對醫藥行業的健康發展産生抑制。我們認為，問題膠囊事件將加速政策轉向，醫藥行業增速有望在年內回升。

　　日前，政府已開始思考關於藥品招標轉向的問題，從“唯低價是取”轉為“質量優先，價格合理”。在國務院剛剛印發的《醫改2012年工作安排》，關於藥品招標的政策已有明顯轉向，問題膠囊事件的爆發，將加速這一政策的執行。2012年是非基藥招標年，基藥的政策方向也將傳導到非基藥招標中，預計在未來20幾個省的招標中，我們將看到政策逐漸趨於良性，醫藥製造業增速也有望在2012年內回升。

　　值得注意的是，原料藥業拖累醫藥行業利潤增長大幅低於收入。醫藥行業1-2月細分行業運行數據顯示，化學原料藥是拖累前兩個月利潤增速大幅低於收入的主要原因。受價格大幅下降影響，化學原料藥1-2月收入增長11%，利潤下降17%。剔除化學原料藥影響，醫藥制藥業收入增長25%，利潤增長19%。儘管增速較2011年已經有所下降，但我們認為醫藥股整體估值的下移已經消化了增速下滑的影響。中成藥和中藥飲片行業依舊保持了高速的增長態勢，收入分別增長30%和42%。化學製劑受抗生素限量、招標降價的主要影響，收入增長19%，利潤增長僅4%。

　　經過去年的大幅調整，醫藥行業自今年初以來漲幅依舊墊底。當行業增速回升，資金配置重新青睞消費股的時候，醫藥行業的持續上漲機會將來臨。加大醫保投入、醫保支付制度改革、控制藥價虛高將持續成為未來幾年的政策主線，但推動行業健康發展依舊是政策制定的另一個基本原則，兩者互為表裏，必須兼顧。若政策過偏，以後類似問題膠囊的事件將層出不窮。我們仍建議關注創新+資源的穿越政策迷霧組合，如恒瑞醫藥、華東醫藥、天士力以及無邊界擴張行業整合者康美藥業、爾康制藥、紅日藥業。另一方面，我們建議開始密切關注政策轉向對行業增長的實質影響，選擇合適時點提前佈局已經嚴重調整後的普藥龍頭企業和醫藥商業企業的投資機會。