貨幣市場資金開始趨緊貨幣政策處在放鬆邊緣_新聞臺

　　週四R001上行20bp至3.20%，成交超過5000億，交易員已經感覺到市場資金初現緊張的信號。央行負責人此前表態將通過多種方式增加市場流動性供應，估計降准將發生在五一節前後，且二季度降准將達到兩次。但是降準對市場資金成本影響有限，對債市暫不構成實質利好。

　　現券市場週四表現平穩，3年期農發固息債的招標利率3.68%符合預期，但是認購並不太積極。以3年期固息債為例，國開與非國開金融債利差已經拉大到25bp。雖然週三的10年國債在一級市場認購比較活躍，但是二級市場卻出現了小幅調整。在回購利率階段性上行和中長期國開固息債發行利率不斷走高的背景下，一直表現堅挺的國債收益率也出現了鬆動。

　　縱觀元旦以來的行情，基本面並未對市場構成實質利空，除了去年市場過於樂觀以外，國開債的供給衝擊和資金成本居高不下是重要原因。目前來看，國開債的供給衝擊接近尾聲，7－10年固息品種和定存浮息品種還會有不超過10bp的調整，不過非國開金融債和國債有小幅補跌的可能。在國開債下跌到位後，稅收利差將構成強支撐，不存在授信問題的機構將開始用國開債替代國債，從而提高債券組合收益率並上繳更多的稅收。在收益率企穩以後，國開債的流動性也會有所提升。

　　就影響資金成本的因素而言，未來經濟增長的情況可能會超越CPI而佔據主導位置。目前GDP增速已經逼近政府的底線，中國經濟增長的第一梯隊（北京、上海、廣州、浙江）的增速已經大幅下行，歐美經濟的問題又開始浮現，我們對經濟的短期和中長期表現均不及目前的主流觀點樂觀。經濟增長已經沒有去年那麼大的緩衝空間，貨幣政策已處在進一步放鬆的邊緣。（劉晉）